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    平安觀點(diǎn):
    一二月發(fā)貨情況良好，一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
    在經(jīng)歷了去年下半年訂貨政策調(diào)整后，加盟商壓力有所緩解，渠道信心有所恢復(fù)。綜合2014 年1-2 月情況來看，加盟業(yè)務(wù)增速超過直營(yíng)業(yè)務(wù)，發(fā)貨狀況良好。預(yù)計(jì)總體收入增速超過了2014 年春夏訂貨會(huì)10%的水平；而且主品牌羅萊業(yè)務(wù)增速高于其他品牌。
    今年大促時(shí)間有望延長(zhǎng)，我們判斷今年一季度收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到15%，略超市場(chǎng)預(yù)期。
    線上業(yè)務(wù)重點(diǎn)推進(jìn)，LOVO 仍大有可為
    2013年推出線上品牌—LOVO首戰(zhàn)告捷，不失為解決公司加盟為主的渠道模式下線上、下利益沖突的有效突破。2014 年繼續(xù)推進(jìn)線上業(yè)務(wù)，重點(diǎn)將LOVO 和羅萊有效區(qū)隔：LOVO 將去羅萊化，提升其獨(dú)立品牌運(yùn)作能力；而羅萊則實(shí)現(xiàn)線上、下同款同價(jià)，踐行O2O 理念。此外，優(yōu)化線上產(chǎn)品SKU 及價(jià)格帶也將是公司努力嘗試的重點(diǎn)。
    相對(duì)服裝品牌，我們更看好家紡品牌的線上業(yè)務(wù)空間，主要源于家紡的 SKU 較低，易于管理，利于線上、線下以及加盟商之間的產(chǎn)品區(qū)隔，且同質(zhì)化的產(chǎn)品更有利于線上、下同款同價(jià)，龍頭品牌將更有影響力和客戶粘性。預(yù)計(jì)2013 年線上銷售規(guī)模在3.5 億元左右，2014 年仍有望實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。
    線下渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，KIDs 即將發(fā)力
    公司擬重點(diǎn)推進(jìn)主品牌羅萊、線上品牌LOVO 和KIDs 三個(gè)系列。由于中低端品牌受線上沖擊較大，主打中高端定位的主品牌羅萊增長(zhǎng)相對(duì)更為快速和穩(wěn)健，因此羅萊終端的擴(kuò)張將以提升滲透率為主，以進(jìn)一步增強(qiáng)同一地區(qū)的品牌影響力；而以往KIDs 多和羅萊主品牌同柜銷售，未來將支持其單獨(dú)開店，預(yù)計(jì)其擴(kuò)張空間在1000 家以上。而受沖擊較大的中低端品牌則有望通過渠道扁平化、精細(xì)化管理等措施降低成本以提高性價(jià)比和競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)未來終端渠道將以每年300-500 家的規(guī)模穩(wěn)步推進(jìn)。
    攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    供應(yīng)鏈改革仍將持續(xù)推進(jìn)，而與之相匹配的訂貨政策也有望進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來期貨占比將有所下降，加盟商在品類的選擇調(diào)整上將更加靈活，有利于整體庫(kù)存結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
    我們維持2013-2015 年EPS 為1.18、1.38 和1.58 元的判斷，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.7、15.1 和13.2 倍。預(yù)計(jì)今年家紡板塊有望迎來拐點(diǎn)，而公司作為家紡龍頭，目前股價(jià)具有安全邊際，且未來業(yè)績(jī)有向好趨勢(shì)，是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)進(jìn)一步惡化，2014 年秋冬訂貨會(huì)和費(fèi)用控制低于預(yù)期。