>> 華融證券-東阿阿膠(000423)2013年業(yè)績穩(wěn)健,符合預(yù)期-140311
| 上傳日期： |
2014/3/13 |
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| 評級： |
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作者： |
張科然 |
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2013 年業(yè)績情況
營業(yè)收入40.16 億元，同比增長31.42%；歸屬母公司凈利潤12.03億元，同比增長15.64%，每股收益1.84 元，分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7 元。業(yè)績基本符合預(yù)期，比較穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈外延發(fā)展，拓展滋補保健品業(yè)務(wù)。
分產(chǎn)品來看，阿膠系列穩(wěn)定增長
阿膠系列產(chǎn)品銷售收入33.3 億元，同比增長17.86%。其中，（1）阿膠塊收入在19 億元左右，同比增長在20%，出廠價格2013 年年初提價6%，年中提價25%，為2014 年業(yè)績打下基礎(chǔ)。（2）復(fù)方阿膠漿收入在8 億元左右，相比去年沒增長。（3）阿膠衍生品桃花姬銷售收入2 億元，同比增長50%，保健品收入3 億元，增速在30%以上。
毛利率下滑明顯，費用控制得當(dāng)
2013 年公司毛利率63.48%，同比下降10.17 個百分點，下滑明顯。
主要是由于2013 年驢皮價格上漲過快，雖然公司適時提價，但也有一定滯后性；保健品毛利率相對阿膠塊毛利率低，拉低了綜合毛利率水平。
銷售費用率20.31%，同比下降5.02 個百分點，主要是由于廣告費用相比去年下降接近3000 萬元，同時市場推廣費用增速低于收入增長所致。
管理費用率8.93%，同比下降2 個百分點，主要是由于研發(fā)費用投入略有增長，職工薪酬沒有增長所致。
盈利預(yù)測和投資建議
我們預(yù)測公司2014-2016 年公司營業(yè)收入分別為46.9 億元、55.1 億元和64.9 億元，凈利潤分別為14.5 億元、19.05 億元和22.5 億元，每股收益分別為2.22 元、2.91 元和3.44 元，對應(yīng)PE 分別為17 倍、13 倍和11 倍，估值便宜，給予推薦評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品安全事件，驢皮價格繼續(xù)大幅上漲或者下跌等
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