>> 國泰君安-承德露露(000848)業(yè)績符合預(yù)期,核桃露發(fā)展有望加速-140313
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
大?。?/td>
| 341KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡春霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
維持增持評級 。2013 年公司盈利水平創(chuàng)新高，2014 年推新品、推國標(biāo)有助核桃露加速發(fā)展。略微下調(diào)2014、2015 年EPS 至1.04、1.29元（原1.09、1.37 元），維持目標(biāo)價34 元，對應(yīng)2014 年P(guān)E33 倍，
維持增持。
業(yè)績符合預(yù)期。2013 年公司收入26.3 億、歸母凈利3.3 億，分別同比增長23.1%、50.1%，EPS0.83 元。其中4 季度單季收入5.9 億、歸母凈利0.6 億，同比增長20.3%、11.7%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
毛利率穩(wěn)定、費用率下降，盈利水平創(chuàng)歷史新高。2013 年公司凈利率12.7%、加權(quán)ROE36.5%，分別同比提升2.4、8.5pct，均創(chuàng)歷史新高。主因1）毛利率穩(wěn)定：2013 年38.2%同比不變，受益于原料價格維持低位；2）物流費用節(jié)省帶來銷售費用率下降：2013 年物流費1億、同比持平（我們判斷是鄭州基地投產(chǎn)所致），帶動銷售費用率同比下降1.5pct；3）經(jīng)營改善帶來管理費用下降0.8pct。
預(yù)付賬款大幅增加，2014 年費用率難降。2013 年底公司預(yù)付款1.1億，同比大幅增加0.7 億，主因預(yù)付廣告款增加0.38 億、預(yù)付材料款大幅增加。預(yù)計公司在2014 年將投入較多費用開拓市場、推廣新品，費用率難以顯著下降。
推新品、推國標(biāo)，核桃露有望加速發(fā)展。公司核桃露一直以來銷售不利，主要原因之一是渠道利潤較薄，為此公司1）推出果仁核桃露加大渠道利潤，搶占市場份額；2）積極參與推行核桃露新國標(biāo)：如該國標(biāo)能于2014 年全國推行，將顯著規(guī)范核桃露市場，公司高品質(zhì)的核桃露產(chǎn)品有望加速發(fā)展。
核心風(fēng)險：原材料價格大幅上升的風(fēng)險；核桃露拓展低于預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
