>> 國金證券-中國平安(601318)經(jīng)營持續(xù)回暖,估值有望修復-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
賀國文 |
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13 年歸屬于母公司凈利潤281.5 億元，同比40.4%，每股收益3.56 元，其中壽險121.6 億（同比89.2%，占比43.2%）、產(chǎn)險58.3 億（同比26%，占比20.7%）、銀行78.1 億（同比12.6%，占比27.7%）；凈資產(chǎn)1827.1 億元，每股凈資產(chǎn)23.08 元，較年初增長14.5%；壽險新業(yè)務價值181.6 億，同比14.1%，產(chǎn)險綜合成本率97.3%，較去年同期增長2%，主要是費用率上漲過快。集團內含價值3296.5 億，較年初增長15.3%，每股41.64 元。擬每十股派息4.5 元(含稅)，加上已派發(fā)的2013 年度中期股息每十股2.0 元(含稅)，全年累計派發(fā)股息為每十股6.5 元(含稅)。
保險業(yè)務：1) 壽險規(guī)模保費2194 億，同比10%，個險保費占比提升至近90%，個險及銀行渠道期交占比持續(xù)提升，渠道和保費結構雙優(yōu)化。產(chǎn)品利潤率繼續(xù)提升，NBEV/FYP 達29.4%，較去年同期提升2.5%。代理人逆勢較年初增長8.6%，人均產(chǎn)能5894 元，較去年同期1.7%；13/25 個月繼續(xù)率及退保率略有惡化但可控。2) 產(chǎn)險保費1156.7 億，同比16.7%，略低于17.2 的行業(yè)平均增速，但較中期大幅提速，而且盈利性較好，綜合成本率97.3%，費用率和賠付率均較去年同期增長100bps。3) 保險資金投資：AFS 浮虧較中期擴大44 億至74 億，每股浮虧0.78 元。凈/總投資收益率5.1%，分別較去年同期增長40bps 和2.2pcts，主要是非標資產(chǎn)投資快速增長，較去年同期增長187%至1074 億。
銀行業(yè)務：轉型積極推進，小微/新一貸、汽融等業(yè)務持續(xù)快速增長，營業(yè)收入同比31.5%，預計為股份制銀行中最高，但由于分支機構擴張較快，且年末大幅計提了撥備，導致13 年凈利潤152 億，同比僅13.6%。1) 受益于結構持續(xù)調整，息差平穩(wěn)，尤其是4 季度息差提升明顯，4 季度平均余額凈息差2.50%，環(huán)比19bps，存貸利差4.8%，環(huán)比25bps；2) 手續(xù)費同比增長83%，其中咨詢顧問、理財和銀行卡業(yè)務增速較快、貢獻收入最多；3) 資產(chǎn)質量暫未見底，不良率下降因大幅核銷。4 季度單季核銷23.3億，是前3 季度核銷總額的1.4 倍，加回核銷，4 季度不良凈生率0.88%，環(huán)比33pbs，撥備余額略升，撥貸比1.79%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率201%，環(huán)比提升15pcts；4) 公司定增完成后核心一級/總資本充足率為8.56%/9.90%，一級資本內生性補充，而總資本充足率在150 億減記型二級資本債發(fā)行完可達標。
投資業(yè)務：平安信托活躍高凈值客戶數(shù)已突破2.1 萬，比年初增長14.5%。信托計劃資產(chǎn)管理規(guī)模達2,903 億元，較2012 年末增長36.9%；其中以個人客戶為主的集合信托產(chǎn)品的實收信托規(guī)模達到1,758 億元，同比增長47%，領先行業(yè)。公司對信托資產(chǎn)主動管理，嚴控風險，到期產(chǎn)品均順利兌付。平安證券固定收益業(yè)務完成27 家信用債主承銷發(fā)行，位列行業(yè)第四。經(jīng)紀業(yè)務改革成效顯現(xiàn)，融資融券業(yè)務規(guī)模達32.5 億元，較年初增長241.1%。
償付能力充足率承壓：集團、壽險及產(chǎn)險償付能力充足率分別為174%、172%和167%，其中壽險80 億次級債已獲監(jiān)管標準，財險發(fā)債或集團注資可能性也較大，但由于13 年內生性增長好，預計規(guī)模可控。
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