>> 國信證券-瑞普生物(300119)銷售能力支撐發(fā)展,豬圓環(huán)疫苗打開公司空間-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
趙欽，楊天明 |
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2013 年年報：下游持續(xù)低迷抑制增速
2013 年，公司收入7.5 億元，同比增15.0%；歸屬母公司凈利1.5 億元，同比增5.5%；綜合毛利率59.4%，比去年同期增加1.0 個百分點；凈利率20.3%，比去年同期減少2.8 個百分點；EPS 為0.78 元。分配預(yù)案：以總股本1.94 億股為基數(shù)每10 股分紅2 元（含稅）并轉(zhuǎn)增10 股。
疫苗產(chǎn)品堅定增長
動物疫苗2012H2、2013H1、2013H2 收入分別為1.7、2.0、2.2 億元，同比增3.0%、17.9%、28.2%，同期毛利率69.1%、67.1%、66.8%，可見在下游禽類養(yǎng)殖行業(yè)2012 年底至今諸多負面事件性影響壓力下（藥殘雞、禽流感、禽類養(yǎng)殖長期虧損），公司動物疫苗產(chǎn)品堅定走出低谷；原料藥及制劑同期收入增速11.4%、10.8%、2.2%，毛利率50.2%、48.6%、51.2%，毛利率依然較高。
豬圓環(huán)疫苗打開盈利空間
公司此前畜類產(chǎn)品豬瘟、豬藍耳疫苗面向政府招標(biāo)，2013 年9 月開始豬圓環(huán)（ZJ/C 株）疫苗銷售，國內(nèi)豬圓環(huán)疫苗市場迅速成長，遠期空間在28 億元左右。公司產(chǎn)品（商品名-諸元妥）優(yōu)勢集中在毒株、生產(chǎn)工藝、配套服務(wù)三方面，我們對于其2013/14/15/16 年銷售收入預(yù)測為2000/5000/9000/15000 萬元，對應(yīng)凈利率應(yīng)在30%以上。
風(fēng)險提示
行業(yè)存在藥品質(zhì)量風(fēng)險；下游存欄基數(shù)、養(yǎng)殖盈利影響公司產(chǎn)品銷售；豬圓環(huán)疫苗是公司進入畜類市場苗的關(guān)鍵產(chǎn)品，其后續(xù)銷售情況存在不確定性。
維持“推薦”評級
2014 年末將是公司諸多項目的投產(chǎn)期，公司此前在禽類疫苗產(chǎn)品技術(shù)方面具有較強優(yōu)勢，2013 年末推出豬圓環(huán)疫苗這一重磅畜類疫苗產(chǎn)品，配合公司優(yōu)秀的銷售服務(wù)渠道有望迅速放量。預(yù)計2014/15/16 年收入為9.5/12.0/15.5 億元，同比增26.4%/26.1%/28.4%， 歸屬母公司凈利2.3/2.8/3.5 億元， 同比增47.9%/22.7%/ 26.7%，按1.94 億股股本計算，EPS 分別為1.16/1.42/1.80 元，對應(yīng)PE 為19.3/15.8/12.4x，維持公司“推薦”評級。
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