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 事件：  東北證券公布2013年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，同比增長47.22%，第四季度營業(yè)收入3.75億元，同比增長12.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤4.80億元，同比增長218.77%，第四季度凈利潤0.35億元，同比增長317%；期末總資產(chǎn)為199.33億元，較年初增長20.97%，期末歸屬母公司股東凈資產(chǎn)為74.34億元，較年初增長3.17%。 
     點(diǎn)評(píng)：  自營業(yè)務(wù)收入大增及成本率下降促成業(yè)績超過兩倍增長。2013年東北證券實(shí)現(xiàn)凈利潤4.8億元，同比增長219%，主要由于自營業(yè)務(wù)收入同比大增以及成本率的下降：2013年東北證券自營業(yè)務(wù)收入4.38億元，同比增長134.2%；營業(yè)成本12億元，同比增14.8%，遠(yuǎn)低于營收增速，成本收入比為67.9%，較2012年下降19個(gè)百分點(diǎn)。  
    營業(yè)收入分析-分業(yè)務(wù)   2013年東北實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，同比增長47.22%，其中證券交易通道業(yè)務(wù)收入、自營、投行、資管、融資融券業(yè)務(wù)收入占比分別為44.3%、24.8%、6.8%、14.8%和7%，經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)占比依然較高。  （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：四季度市占率有所下降，傭金率上升  2013年東北證券代理買賣證券手續(xù)費(fèi)及傭金收入為7.83億元，同比增長58.8%，股基交易量為6757.04億元，市場(chǎng)占有率為0.71%，較上年0.73%略有下滑，平均傭金率為1.16‰，相較上年1.06‰的水平有所上升。第四季度單季度實(shí)現(xiàn)代理買賣證券手續(xù)費(fèi)及傭金收入2.45億元，同比增長121.5%，股基交易量為1714.95億元，市場(chǎng)份額為0.68%，同比、環(huán)比均有所下降，單季度傭金率為1.43‰，相較前三個(gè)季度出現(xiàn)跳升。  （2）自營業(yè)務(wù)：規(guī)模、收益率雙雙提升推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L  截至2013年末，公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模為64.45億元，較年初增長4.1%，季均規(guī)模為66.45億元，較上年增長141%。投資資產(chǎn)中債券占比由上年的75%進(jìn)一步提升至90%。2013年公司實(shí)現(xiàn)投資收益4.38億元，投資收益率為6.6%，較上年提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，可見2013年自營業(yè)務(wù)收入增長是投資規(guī)模和收益率雙雙提升帶來的結(jié)果。      
    投資建議：從公司的業(yè)務(wù)布局來看，目前經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)收入占公司業(yè)務(wù)總收入超過40%，且公司目前傭金率水平仍明顯高于行業(yè)平均傭金率，因此在未來網(wǎng)絡(luò)券商低傭金競(jìng)爭中處于劣勢(shì)，但從2013 年來看， 公司已經(jīng)廣泛開展信用交易業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)的發(fā)展在一定程度上能緩解經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑給公司帶來的不利影響，假設(shè)2014、2015 年市場(chǎng)交易量分別為2100 億和2400 億，兩融余額分別為4500 億和5000 億，預(yù)計(jì)2014、2015 年EPS 分別為0.53 元和0.58 元，維持增持投資評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)因素：網(wǎng)絡(luò)券商低傭金競(jìng)爭的沖擊、資本市場(chǎng)波動(dòng)