>> 中信證券-華帝股份(002035)重大事項點(diǎn)評：費(fèi)用管控措施落地-140317
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡雅麗，阮瑋仕，金星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
華帝股份（002035）周末公告董事決議，通過了《關(guān)于調(diào)整部分高管分管工作的議案》、《華帝股份關(guān)于與重慶一能燃具有限公司預(yù)計日常關(guān)聯(lián)交易事項的議案》以及《華帝股份2014 年度高管激勵預(yù)案》，我們點(diǎn)評如下。
評論：
潘氏家族對于公司管控再獲加強(qiáng)。董事、副總裁關(guān)錫源先生將分管銷售，且不再分管財務(wù)，副董事長潘葉江先生分管財務(wù)工作。近期公司連續(xù)公告前營銷副總劉偉先生離職和高管分管工作調(diào)整，潘氏家族對公司管理的影響力已獲得實質(zhì)性增強(qiáng)，潘氏家族主管財務(wù)工作將幫助公司有效控制利潤流出的漏洞。在此之前，華帝股份股權(quán)結(jié)構(gòu)已有所優(yōu)化：2012 年末華帝收購百得，潘氏家族在華帝股份中的直接持股比例大幅增加至16.4%；2013年5 月董事會換屆選舉，潘氏家族占據(jù)11 人董事會中的3 席。
關(guān)聯(lián)交易條款優(yōu)化，預(yù)計額外貢獻(xiàn)1000-2000 萬元利潤。2014/2015 年與劉偉先生控制的重慶一能的關(guān)聯(lián)交易條款有顯著優(yōu)化：（1）2014/2015 年合同任務(wù)分別為4.0/4.2 億元，重慶一能唯有完成合同任務(wù)才可享受優(yōu)惠供價，而此前合同任務(wù)目標(biāo)顯著過低（2013 年僅1.8 億元）；（2）實施全品類銷售政策統(tǒng)一打包，取消鄉(xiāng)鎮(zhèn)產(chǎn)品、處理品、特別指定產(chǎn)品等，杜絕低價出貨的可能性；（3）取消重慶一能實際銷售額1%的補(bǔ)貼，取消廚具、熱水器超額完成任務(wù)后1%的返利。2013 年重慶一能貢獻(xiàn)的核算利潤率為12.0%，預(yù)計在新交易條款下核算利潤率有望提升2-4 個百分點(diǎn)，對應(yīng)額外凈利潤貢獻(xiàn)1000~2000 萬元，合EPS 0.04-0.07 元，詳見正文。
公布高管激勵預(yù)案，收入利潤考核目標(biāo)近年來首次同步增長。電話調(diào)研顯示2014 年公司經(jīng)營考核目標(biāo)收入增長率22%，凈利潤為3.7 億元（同比+20%），收入利潤要求同步增長，為近年來首次。近年公司實現(xiàn)凈利潤均能超過目標(biāo)。在厘清股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管團(tuán)隊后，預(yù)計公司未來在經(jīng)營層面的改善事項將逐步落地，如華帝品牌與側(cè)重四級市場的百得品牌的業(yè)務(wù)協(xié)同、引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊、市場化運(yùn)營、更好地梳理線下線上渠道體系等。
風(fēng)險因素：美的競爭加?。环康禺a(chǎn)調(diào)控價碼影響需求。
投資建議：華帝股份一系列董事會決議進(jìn)一步印證治理改善已獲突破，潘氏家族主管財務(wù)、關(guān)聯(lián)交易條款優(yōu)化將有效控制此前的利潤流出漏洞，疊加行業(yè)寬松的盈利環(huán)境以及經(jīng)營變革的持續(xù)落地，預(yù)計公司盈利能力向上彈性可期。我們維持公司2014-2016 年EPS 預(yù)測1.00/1.27/1.49 元，低估值+低利潤率基數(shù)+改善趨勢明確，股價邊際彈性大，按2014 年15x PE 維持短期目標(biāo)價15 元，維持“增持”評級。
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