>> 海通證券-華帝股份(002035)2013年業(yè)績增長41% Q4費用增加致業(yè)績略低于預(yù)期-140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
陳子儀 |
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此報告為加密報告 |
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事件：華帝電器發(fā)布2013 年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入37.09 億元，同比增長49.05%；實現(xiàn)利潤總額2.77 億元，同比增長43.61%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.24 億元，同比增長40.61%，對應(yīng)每股收益0.75 元；扣非后歸屬母公司凈利潤2.05 億元，同比增長36.40%。報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額2.69 億元，同比增長36.23%。公司擬向全體股東每10 股派送現(xiàn)金紅利2 元(含稅)。
受百得并表影響，13 年營收和業(yè)績大幅增長。2013 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入35.77 億元，同比增長49.19%，實現(xiàn)凈利潤2.24 億元，同比增長40.61%。營收和凈利潤的大幅增長主要由于百得廚衛(wèi)并表影響，13 年百得廚衛(wèi)實現(xiàn)營業(yè)收入8.28 億元，同比增長7.89%；實現(xiàn)凈利潤4420.77 萬元，同比增長10.15%。剔除百得廚衛(wèi)數(shù)據(jù)后，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入29.98 億元，同比增長25.06%；實現(xiàn)凈利潤1.80 億元，同比增長12.84%。 新興渠道快速增長，備貨需求等導(dǎo)致庫存大幅增加。2013 年，公司網(wǎng)購收入同比增長188.02%，預(yù)計收入占比超過10%； 房地產(chǎn)直銷收入同比增長94.49%。2013 年公司主營產(chǎn)品的銷售量740.42 萬臺，同比增長81.85%；庫存量50.72 萬臺， 同比增長357.92%。
銷售量、庫存量較去年大幅增長，除百得并表原因之外，公司采取積極的銷售政策，取得了較好的效果。存貨增長一方面是為14 年1 月份銷售提前備貨，另一方面是因為電子商務(wù)發(fā)出商品尚未開票結(jié)算造成。 13 年毛利率同比提升2.9 個百分點，煙機(jī)和燃?xì)庠蠲侍嵘黠@。廚房大家電消費升級趨勢明顯，公司也積極推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2013 年，煙機(jī)、燃?xì)庠畹牧闶劬鶅r分別同比提升了9.83%、7.75%，華帝油煙機(jī)、燃?xì)庠畹?nbsp;零售均價分別同比提升10.30%、8.42%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，均價提升，驅(qū)動毛利率提升，在不包含百得數(shù)據(jù)情況下，13 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.64 個百分點至37.14%，其中煙機(jī)和燃?xì)庠畹拿侍嵘^為明顯。由于百得產(chǎn)品相對華帝品牌毛利率較低，所以包含百得數(shù)據(jù)后導(dǎo)致整體毛利率提升幅度減小。
Q4 期間費用率上升明顯，致全年業(yè)績略低于預(yù)期。Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.61 億元，同比增長33.03%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.71 億元，同比增長7.85%。Q4 凈利潤增速較前三季度顯著下滑，導(dǎo)致全年業(yè)績略低于預(yù)期。Q4 業(yè)績增速下滑主要由于Q4 期間費用率同比大幅提升了10.40 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率分別同比提升8.36、2.17 個百分點。綜合影響Q4 凈利潤率同比下降1.72 個百分點至7.38%，致全年凈利潤率下滑0.36 個百分點至6.04%。 盈利預(yù)測與投資建議。公司因Q4 費用率的大幅上升，導(dǎo)致業(yè)績略低預(yù)期。但費用計提充分有利于14 年費用率下降。我們預(yù)計2014-15 年公司將實現(xiàn)凈利潤2.85 億元、3.39 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.95 元、1.14 元。當(dāng)前股價對應(yīng)今明兩年估值11.23、9.36 倍，給予公司2014 年13-15 倍估值，目標(biāo)價區(qū)間為12.35-14.25 元，給予"增持"評級。
風(fēng)險提示。房地產(chǎn)銷量下滑影響行業(yè)需求，費用控制不及預(yù)期。
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