>> 國信證券-華帝股份(002035)電商表現(xiàn)突出,14年整合進展成為關(guān)鍵-140228
| 上傳日期： |
2014/2/28 |
大小： |
587KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王念春 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預(yù)期，電商表現(xiàn)突出
2013 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.09 億元、同比增長49.05%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.24 億元、同比增長40.61%，EPS 為0.77 元。若排除13年百得并表的影響，則華帝品牌收入29.98 億元、同比增25.06%；估算實現(xiàn)凈利潤1.98 億元、同比增12.84%。
13 年電商渠道實現(xiàn)收入4 億元以上、同比增長188%。相比傳統(tǒng)線下渠道，電商渠道毛利率更高，占比的持續(xù)提升將拉升公司整體毛利率水平。
增長存在不平衡
2013 年華帝品牌收入同比增長近6 億元，其中網(wǎng)購電商渠道銷售同比增長近3億元，重慶一能銷售增長1 億多元，其他區(qū)域及傳統(tǒng)渠道增長1 億多元，結(jié)構(gòu)上而言存在增長不平衡現(xiàn)象，顯示傳統(tǒng)渠道除重慶西南區(qū)域外沒有獲得應(yīng)有的市場份額提升。13 年公司與百得品牌的協(xié)同進展低于預(yù)期，這也與之前市場預(yù)期過于樂觀有關(guān)。百得和華帝品牌基本還是保持各自的獨立經(jīng)營。
14 年經(jīng)營整合進展成為關(guān)鍵
2014 年公司提出要進一步下沉渠道，開發(fā)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，完善O2O 體系建設(shè)，同時計劃實現(xiàn)百得品牌在電商尤其是B2C 網(wǎng)購的收入快速增長。2014 年初公司正式公告大股東注冊地由廣東中山轉(zhuǎn)到新疆石河子，我們需要延伸觀察公司的經(jīng)營策略調(diào)整，能夠合理控制銷售和管理費用、實現(xiàn)華帝和百得品牌的協(xié)同互補成為未來持續(xù)較好成長的關(guān)鍵。如能合理調(diào)整，達成5 年收入達到100 億元值得期待。
風險提示
百得整合進度低預(yù)期，費用控制不力，房地產(chǎn)波動風險。
“謹慎推薦”評級
我們認為，公司內(nèi)外部均面臨較好的機會，外部中小戶籍放開有利于擴大中端定位的廚電產(chǎn)品需求；內(nèi)部面臨百得整合、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理改善、費用控制能力提升的機遇。預(yù)計公司14-16 年EPS 為0.90/1.13/1.37 元。當前估值相比同類公司偏低，低估值是公司最大的優(yōu)勢體現(xiàn)，維持對公司的“謹慎推薦”評級。
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