>> 中投證券-福星股份(000926)融資開閘在即,向上增速拐點將現(xiàn)-140317
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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作者： |
李少明 |
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公司13年實現(xiàn)營業(yè)收入76.6億元（+23%），其中房地產結算收入56.7億元（+33.4%）；凈利潤6.7億元（+10%），EPS0.94元，加權平均ROE10.9%；扣非后凈利潤5.8億元（-5.5%）, 擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元。
投資要點：
持有物業(yè)增加銷售等業(yè)績低于預期。13年房地產業(yè)務實現(xiàn)銷售額48.3億，同比降25.8%；銷售面積46.51萬平方米，比上年度減少36%。銷售額低于原計劃60-70億元主因是：開發(fā)產品超高層住宅為主，建設至預售周期長；以及加大對商業(yè)物業(yè)持有量，致可售房源減少。毛利率下降是因結算項目中毛利率較低的青城華府和東瀾岸占比大。
儲備豐富，區(qū)域優(yōu)勢明顯，未來業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。年初"武漢城市圈"區(qū)域發(fā)展規(guī)劃獲國家批復，公司在武漢及周邊近800萬平住宅開發(fā)資源將持續(xù)受益，預計銷售業(yè)績增速在未來3-5年內將遠高于行業(yè)及本地區(qū)。國際城、現(xiàn)活躍、水岸國際、東瀾岸、姑嫂樹、和平村等多個項目已開工建設，紅橋村地塊也將開工，14年年可售貨值140億元，去化有望超過6成，國際城和水岸國際進入集中結算期，銷售大幅增長（+73%）。
三費下降，財務風險可控，金屬制品業(yè)分立，有利成本盈利控制?？刂其N售費用，三項費占比較上年度下降1.1%。貨幣資金24.3億元，較年初增65%。資產負債率67%，扣預收后負債率49%，凈負債率63%，較年初分別有所下降或保持穩(wěn)定，償債風險可控。同時，借助海外項目部署拓展海外融資渠道，以求降低資金成本、優(yōu)化債務結構。
武漢為核心、拓展北京及海外，圖增長點。13年加大商業(yè)物業(yè)開發(fā)比重和持有規(guī)模，在武漢市內將建成多個大型商業(yè)綜合體；獲北京通州玉河帶大街項目，初步形成"武漢為核心+北京為輔助"的戰(zhàn)略格局；拓展海外，求在香港及澳洲等地搭建多個開發(fā)平臺。在悉尼以5800萬澳幣獲得帕爾瑪塔地塊，并啟動項目建設。
未來幾年公司將顯著受益于"武漢城市圈"崛起與城市"軌道交通"發(fā)展所釋放的龐大的住房需求，充分受益于"棚戶區(qū)改造"低成本融資的"政策紅利"，房地產證券融資開閘在即，公司擬發(fā)債32億元有望順利獲批，為公司未來幾年開發(fā)銷售盈利回到高增長軌道上來奠基。尚余49億元未結資源鎖定14年絕大部分業(yè)績。14-16年EPS1.3/1.74/2.23元，對應PE5/4/3倍；RNAV19.2元，股價3.5折交易，PB僅0.7倍，投資價值被嚴重低估。未來6-12個月內合理股價8.5元，再次"推薦"。
風險提示：存在增加商業(yè)地產開發(fā)與持有存在回報低及資金周轉慢、舊改項目拆遷障礙多、海外投資低于預期以及發(fā)債受阻等的風險。
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