>> 中信證券-人福醫(yī)藥(600079)2013年年報點評-140317
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳斌，張明芳 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績符合預(yù)期。人福醫(yī)藥2013 年收入60 億元，同比增長13%，凈利潤4.2 億元，同比增長2.9%，主要原因是2012 年有房地產(chǎn)利潤和轉(zhuǎn)讓投資收益，剔除之后，扣非凈利潤同比增長19.5%，EPS 0.79 元，基本符合我們在20140210 醫(yī)藥上市公司業(yè)績前瞻報告中的預(yù)測。單季度來看，第四季度收入同比下降2.9%，我們判斷主要原因是去年仍有部分房地產(chǎn)收入，第四季度凈利潤同比增長36%，主要是壞賬損失同比大幅減少。公司擬每10 股派1.2 元（含稅）。
子公司宜昌人福（持股67%）收入和凈利潤分別為17 億元和4.7 億元，同比增長21.7%和23.6%，凈利潤貢獻占比達到75%，其中麻醉藥品收入13.6 億元，同比增長25.9%，普藥收入同比增長6%，我們估計普藥仍然虧損。預(yù)計宜昌人福今年增長點：1．芬太尼系列產(chǎn)品繼續(xù)快速增長。
2．新產(chǎn)品氫嗎啡酮去年已經(jīng)進入200 多家醫(yī)院，目前在ICU 科室推廣，雖然利潤貢獻還不大，但值得期待；納布啡去年11 月已經(jīng)獲批，將在婦產(chǎn)科推廣。3．阿芬太尼去年已經(jīng)完成3 期臨床，今年有望獲批；其他處于臨床階段的新藥品種還有磷丙泊酚和乳化異氟烷等。
中原瑞德去年快速增長，今年赤壁漿站料將成為投漿量增長點。中原瑞德（持股100%）收入和凈利潤分別為1.4 億元和5127 萬元，同比增長40%和42.4%，高速增長主要血制品提價（最高零售價提高以及增值稅率下調(diào)）以及高毛利率小制品增長快速，我們估計去年投漿量近90 噸，主要來自原有2 家漿站，而赤壁漿站目前貢獻非常少；2014 年增長將主要來自赤壁漿站的采漿量上升。預(yù)計今年一季度生產(chǎn)廠區(qū)搬遷影響短期業(yè)績，但是漿站采漿不受影響，將以庫存血漿形式在隨后的季度體現(xiàn)業(yè)績。
其他子公司情況：新疆維藥（持股55%）受益于新疆基藥政策落實和銷售能力提升，收入和凈利潤分別為2.2 億元和2408 萬元，同比增長32.3%和32%；北京醫(yī)療（持股80%）自2012 年7 月并表，2013 年收入和凈利潤分別為6.3 億元和1.5 億元，凈利潤同比增長15.6%。葛店人福（持股81.07%）收入和凈利潤分別為3.96 億元和3745 萬元，同比基本持平；美國普克收入678 萬美元（約4200 萬RMB），其中品牌處方藥EpiCeram銷售640 萬美元（約4000 萬RMB），同比增長215%，2013 年底美國普克與Wal-Mart、CVS 兩家大型連鎖零售商簽訂OTC 產(chǎn)品訂單。
風(fēng)險提示。麻精藥品新產(chǎn)品臨床進展和獲批時間不確定。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計2014～2016 年凈利潤分別同比增長26%/22%/20%，略下調(diào)2014/15 年、新增2016 年EPS 預(yù)測分別為1.00/1.21（原為1.01/1.23 元）/1.45 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14PE 26 倍，估值不高，且股價低于去年9 月的定增價格29 元。我們看好麻醉藥市場的持續(xù)快速增長，維持“增持”評級。
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