>> 廣發(fā)證券-重慶百貨(600729)國企改革預(yù)期強烈,未來三年穩(wěn)健成長-140317
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
歐亞菲 |
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內(nèi)部管控加強，凈利平穩(wěn)增長
重慶百貨13年實現(xiàn)收入302.46億，增長7.48%，歸屬母公司股東凈利7.84億，增長13.25%。（1）毛利率提升1.49pp至16.46%，體現(xiàn)了公司提升運營效率上的成果；銷售管理費用率上升1.24pp至12.74%，因為人工、租金分別上漲22.14%、36.93%；凈利率提升0.14pp至2.59%，預(yù)計隨公司毛利率持續(xù)提升，凈利率仍有較為明顯的提升空間。
百貨成為未來核心業(yè)態(tài)，內(nèi)部調(diào)整與擴區(qū)擴展進行順利
（1）百貨收入增長10.29%，毛利率亦提升至16.03%，均遠高于其他業(yè)態(tài)，成為驅(qū)動公司未來業(yè)績增長的主要動力。超市、電器收入分別增長5.64%、0.33%，拖累整體增速， 毛利率分別提升0.89pp、0.91pp至12.81%、9.51%，還有很大提升空間。（2）四川收入增長24.47%，預(yù)計還會因擴張繼續(xù)維持高增長；重慶收入增長5.57%，收入占比持續(xù)下降，但重慶毛利率提升1.26pp至14.16%，仍是貢獻利潤的核心區(qū)。（3）新世紀百貨收入增長9.73%，營業(yè)利潤率、凈利率分別提升1.03pp、0.98pp至4.11%、3.53%，超越整體水平，將持續(xù)為公司持續(xù)創(chuàng)造利潤。（4）新開門店20家，新開面積達18.80萬平，預(yù)計14-16年每年新增面積20萬平，主攻重慶及周邊省份低線城市綜合體（百貨+超市+電器），年新增面積占比在12%左右，為公司收入增長提供持續(xù)動力。
投資建議：積極布局事件驅(qū)動+業(yè)績彈性巨大的零售行業(yè)改革排頭兵
重慶百貨是我們國企改革首推標的：重慶是除已經(jīng)明確公布方案的上海外國企改革預(yù)期幾乎是最強烈的地區(qū)，對向管資本轉(zhuǎn)變和放開競爭性行業(yè)兩條國企改革主線非常明確，對控股權(quán)出讓和資產(chǎn)重組預(yù)期都比較高。我們認為重慶百貨國企改革力度和速度都大概率超預(yù)期。同時，在內(nèi)生效率提升和重慶及周邊省份低線城市穩(wěn)健擴張驅(qū)動下，預(yù)計公司14-16年收入增速近10%，年凈利增速在15%附近。預(yù)計2014-2016EPS 2.22、2.56、2.95元，目標價30元，對應(yīng)14年13XPE，維持“買入”評級。
風險提示
門店推展不達預(yù)期，改革力度不達預(yù)期，消費大幅放緩。
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