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    投資要點(diǎn)
    愛爾眼科2013 年收入、凈利潤(rùn)分別為19.8 億、2.2 億，同比增長(zhǎng)分別為21%、22%，EPS0.52 元。毛利率小幅提升0.92 個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，期間費(fèi)用率下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)至28.9%。第四季度收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)14%、19%。固定資產(chǎn)折舊為1.09 億元，同比去年增加1238 萬元。
    公司擬每10 股轉(zhuǎn)增5 股，派發(fā)1.5 元（含稅）。同時(shí)公司預(yù)告一季度凈利潤(rùn)為凈利潤(rùn)約6334.11 萬~6577.73 萬元，增長(zhǎng)30%~35%。
    配鏡視光、準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)為公司兩大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1）配鏡視光業(yè)務(wù)增速最快、達(dá)到31%，收入為3.6 億、占比18%，毛利1.9 億、占比21%，毛利率提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至51.9%；2）準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)收入5.5 億元，恢復(fù)性增長(zhǎng)22%，收入、毛利占比最大，分別為28%、34%，毛利率小幅提升0.22 個(gè)百分點(diǎn)至56%，預(yù)計(jì)2012 年“封刀門”對(duì)準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)的不利影響已經(jīng)消除；3）白內(nèi)障手術(shù)收入3.7 億元，同比增長(zhǎng)11.6%，去年受國(guó)家補(bǔ)貼政策到位較晚影響，增長(zhǎng)略有放緩；4）眼前段、眼后段合計(jì)收入2.3 億，同比增長(zhǎng)29.6%。
    與產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合擴(kuò)張，對(duì)新建醫(yī)院激勵(lì)有望加強(qiáng)。公司3 月18 日公告投資2000 萬元（作為有限合伙占出資額10%）與深圳東方金控共同設(shè)立深圳前海東方愛爾醫(yī)療產(chǎn)業(yè)合伙企業(yè)作為公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合平臺(tái)，符合我們前期對(duì)公司創(chuàng)新擴(kuò)張投資模式加快投資布局的判斷。我們預(yù)計(jì)后續(xù)還將與更多的產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行聯(lián)合擴(kuò)張，并且對(duì)新建醫(yī)院的激勵(lì)有望加強(qiáng)。
    2014 年增長(zhǎng)看點(diǎn)：1.視光業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持30%左右的增長(zhǎng)；2.準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%左右；3.白內(nèi)障業(yè)務(wù)去年11 月獲得國(guó)家政策補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)2014年收入增速將快于去年； 4.眼前段、眼后段保持高增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)共有的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們?cè)缭?014 年2 月10 日發(fā)布的《醫(yī)藥行業(yè)2014年2 月跟蹤報(bào)告—52 家重點(diǎn)公司2013 年報(bào)前瞻》中把愛爾眼科納入8只重點(diǎn)推薦個(gè)股。我們維持公司2014~2015 年凈利潤(rùn)增速分別為27%/26%， EPS 分別為0.66/0.82 元的預(yù)測(cè)，新增預(yù)測(cè)2016 年凈利潤(rùn)增速為22%，EPS 為1.01 元，我們看好公司分級(jí)連鎖模式及“專家資源庫(kù)、專家梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)”的核心競(jìng)爭(zhēng)力，今年開始與產(chǎn)業(yè)基金合資加快擴(kuò)張，我們預(yù)測(cè)公司將對(duì)新建醫(yī)院采取積極激勵(lì)、加快新醫(yī)院培育，公司未來中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)明確，中長(zhǎng)線合理估值可以給予當(dāng)年預(yù)測(cè)PE40 倍，考慮到當(dāng)前醫(yī)療服務(wù)板塊估值整體高達(dá)55 倍左右，維持“增持”評(píng)級(jí)。