>> 齊魯證券-兗州煤業(yè)(600188)成本控制有效致公司扭虧為盈-140324
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
大?。?/td>
| 293KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
劉昭亮，李超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司于3 月23 日發(fā)布2013 年報：1-12 月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入587.27 億元，同比下降1.59%；凈利潤12.71 億元，同比下降76.29%；每股收益0.26 元，同比下降76.79%。其中，10~12 月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入172.71 億元，同比下降1.66%，凈利潤18.6 億元，每股收益為0.37 元，同比大幅增長169.96%；凈資產(chǎn)收益率4.73%，同比增長3.18 個百分點；綜合毛利率為23.83%，較去年同期下降2.04 個百分點。
公司一、二、三、四季度EPS 分別為0.10 元、-0.59 元、0.37 元、0.38 元。
煤炭產(chǎn)銷同比增長，匯兌套期保值以及成本有效控制致2013年業(yè)績扭虧為盈。2013年公司原煤產(chǎn)量7380萬噸，同比增長7.5%；生產(chǎn)商品煤6700 萬噸，同比增長6.7%；煤炭銷量10400 萬噸，同比增長10.8%；噸煤成本下降86.28 元至236.17 元/噸，煤炭銷售均價下跌80.77 元至523.53 元；噸煤毛利率下降0.63個百分點至24.04%。公司在上半年巨虧24 億元的情況下實現(xiàn)盈利的主要原因：（1）為規(guī)避匯率波動對公司經(jīng)營業(yè)績的影響，2013 年10 月兗煤澳洲公司已完成38.56 億美元的套期保值從而有效規(guī)避了美元貸款所產(chǎn)生的巨額匯兌損失對賬面利潤的影響，預(yù)計2014 年度將不會或者只會產(chǎn)生少量賬面匯兌損益；（2）公司采取三項措施大幅降低降低噸煤成本——第一，減少材料消降低噸煤銷售成本16.39 元；第二，減少用工人數(shù)和下井次數(shù)，使員工薪酬總額下降，降低噸煤銷售成本22.69 元；第三，動用安全生產(chǎn)費用儲備，使噸煤銷售成本減少37.91 元。
公司整合的內(nèi)蒙和澳洲煤礦將于14—15 年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。目前，公司正在推進的內(nèi)蒙的三個項目合計2700 萬噸——能化轉(zhuǎn)龍灣（500 萬噸）、石拉烏素（1000 萬噸）和營盤壕煤礦（1200 萬噸）——將于14 年至15 年貢獻產(chǎn)能，兗礦澳洲的艾什頓、中山、莫拉本也有望在14-15 年投產(chǎn)，屆時外埠產(chǎn)量將超
過山東本部。但是經(jīng)過幾年激進的擴張策略之后，公司因此背上沉重的負擔(dān)，特別是高危介入的一些煤礦資產(chǎn)在景氣下滑過程中可能無法產(chǎn)生預(yù)期的利潤，這是公司利潤存在隱憂的重要原因，但后備產(chǎn)能充足以
及澳元波動也是公司業(yè)績和股價具備較高彈性的驅(qū)動因素。
我們預(yù)測公司2014 年~2015 年歸屬于母公司的凈利潤為22.62 億元和31.08 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.46元和0.63 元。目前股價對應(yīng)14 年13 倍PE，我們認(rèn)為公司已進入價值安全區(qū)間，考慮到外部項目的成長空間，建議關(guān)注庫存持續(xù)下滑或產(chǎn)生的春季交易型機會，給予公司“增持”評級，目標(biāo)價6.68 ~7.25 元。
|
|
