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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司發(fā)布2013 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.45 億元，同比增長(zhǎng)5.71％，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.97 億元，同比增長(zhǎng)36.15％，每股收益1.81 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增3 股，派現(xiàn)金紅利5 元。
    平安觀點(diǎn):
    銷量穩(wěn)步增加，毛利率提升致業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：
    2013 年復(fù)合肥主要原材料尿素、鉀肥、一銨等價(jià)格持續(xù)下行，經(jīng)銷商采購積極性受到影響，公司加大了營(yíng)銷投入，全年銷售復(fù)合肥187 萬噸，同比增長(zhǎng)12.85％，但受原材料價(jià)格走勢(shì)影響，2013 年公司先后兩次下調(diào)價(jià)格，因此營(yíng)收增長(zhǎng)僅為5.71％。2013 年公司毛利率為19.40％，同比提升約5 個(gè)百分點(diǎn)，主要因公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)頻率和幅度小于原材料，同時(shí)采購策略得力，采用多批次小批量、代儲(chǔ)代銷方法，有效化解了原材料下降的不利影響。在收入增長(zhǎng)較少背景下，毛利率提升成為了公司2013 年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的主要推力。
    預(yù)計(jì) 2014 年毛利率或有所下降，但幅度有限：
    2014 年我們判斷受產(chǎn)能過剩以及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，單質(zhì)肥價(jià)格雖然已處于低位，但大幅上漲的可能性不大，原材料波動(dòng)性將小于2013 年，公司采購政策靈活性受到一定影響，毛利率或有下降壓力，但總體幅度有限，公司仍有望保持較高的毛利率水平。
    2014 年全國(guó)布局繼續(xù)推進(jìn)，公司銷量增長(zhǎng)值得期待：
    復(fù)合肥消費(fèi)市場(chǎng)分散，全國(guó)布局是龍頭公司發(fā)展的必由之路。2014 年公司全國(guó)擴(kuò)張有序推進(jìn)，其中湖北當(dāng)陽、河南遂平、寧陵各80 萬噸項(xiàng)目部分產(chǎn)能已建成投產(chǎn)，山東平原二期32 萬噸產(chǎn)能基本建設(shè)完畢，臨沭本部80 萬噸緩釋肥有望于上半年投產(chǎn)，江西豐城和山東德州生產(chǎn)基地也正設(shè)計(jì)中。預(yù)計(jì)憑較高品牌知名度和先進(jìn)營(yíng)銷管理，新基地產(chǎn)能將得到較好發(fā)揮，公司2014 年銷量增長(zhǎng)可期。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：
    我們略微上調(diào)公司2014、2015 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014、2015 年的EPS為2.14 元和2.73 元，并導(dǎo)入2016 年EPS 3.35 元，對(duì)應(yīng)前收盤價(jià)的PE 分別為16 倍、12 倍和10 倍，繼續(xù)看好公司未來全國(guó)擴(kuò)張前景，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：庫存損失、管理失控的風(fēng)險(xiǎn)。