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    估值與評(píng)級(jí)首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37元。我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年?duì)I收分別為17.5/22.6/27.7 億元， 期間凈利潤(rùn)分別為1.72/2.31/2.97 億元，CAGR 達(dá)32%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.04/1.40/1.79 元。
    我們認(rèn)為公司軟件外包業(yè)務(wù)將通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，企業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)
    將通過(guò)研發(fā)投入和外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)從軟件外包向軟件解決方案提供商的價(jià)值提升，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37 元，對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE 36 倍（目前計(jì)算機(jī)外包服務(wù)類公司2014 年動(dòng)態(tài)PE 36倍，與行業(yè)平均水平相當(dāng)）。
    與眾不同的認(rèn)識(shí)：我們認(rèn)為公司未來(lái)有望通過(guò)優(yōu)化原有外包業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的顯著提升。
    1. 人員規(guī)模擴(kuò)張和人均產(chǎn)出提升是軟件外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要途徑，相較而言，我們更看好提升人均產(chǎn)值的增長(zhǎng)之路，我們認(rèn)為未來(lái)公司有望通過(guò)優(yōu)化外包業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升高盈利外包業(yè)務(wù)比重，逐步剔除低盈利能力業(yè)務(wù)，從整體提升外包業(yè)務(wù)的盈利能力和人均產(chǎn)出，我們預(yù)計(jì)至2016 年公司人均創(chuàng)收有望超過(guò)26 萬(wàn)元（2013 年為17.4 萬(wàn)元）。
    2. 我們認(rèn)為公司可通過(guò)內(nèi)部研發(fā)與外延擴(kuò)張相結(jié)合的方式提升解決方案的能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級(jí)。3 月7 日公告擬收購(gòu)金融IT 解決方案提供商上海泓智，3 月21 日公告擬收購(gòu)TPG 咨詢。3 月份以來(lái)的兩個(gè)收購(gòu)預(yù)案可以看出公司轉(zhuǎn)型的決心以及執(zhí)行能力，看好公司從軟件外包服務(wù)商向解決方案提供商的轉(zhuǎn)型。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)；員工工資上漲風(fēng)險(xiǎn)；外包需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。