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    公司2013年銷售收入同比下降4.51%，凈利潤同比增長23.81%，剔除上海偉星光學股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響，全年銷售收入同比略有增長。第四季度單季公司銷售收入同比下降11.59%，受益于毛利率的明顯提升、資產(chǎn)減值損失的沖回和管理費用的有效控制，第四季度公司凈利潤同比大幅增長125.97%。
    13年公司毛利率同比上升3.06個百分點，分業(yè)務看，主要來自于紐扣與其他服飾輔料業(yè)務毛利率的提升，分地區(qū)看，出口業(yè)務與國內(nèi)業(yè)務的毛利率分別提升6.74與2.56個百分點。全年公司的期間費用率整體控制較好，同比小幅下降0.46個百分點，銷售費用率與管理費用率的同比變動都不大。
    從年報看公司整體財務保持穩(wěn)健風格，13年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤比為1.69，年末公司應收賬款與存貨同比分別下降11.31%與10.13%。
    受歐美經(jīng)濟危機和國內(nèi)品牌零售低迷的影響，公司13年一直在進行戰(zhàn)略調(diào)整，包括精細化的生產(chǎn)管理、加強客戶的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、綁定大品牌企業(yè)客戶等，這將進一步鞏固公司在輔料細分領域的競爭地位。從13年的經(jīng)營效果看，這些舉措已經(jīng)在發(fā)揮作用，在今年外圍經(jīng)濟好轉(zhuǎn)與行業(yè)出口繼續(xù)保持弱復蘇的大背景下，預計公司的收入將有望明顯提速（從目前訂單量情況看也有部分驗證），但我們預計未來公司盈利和收入增速的差距將逐步收窄。
    我們始終認為公司不是簡單的加工制造企業(yè)，其在研發(fā)、營銷和管理等方面的綜合優(yōu)勢需要市場審視其合理價值，經(jīng)過行業(yè)洗牌后，像公司這樣具有綜合競爭力的細分龍頭在中長期將有望得到更多市場份額。
    財務與估值
    我們預計公司2014-2016年公司每股收益分別為0.92元、1.06元和1.18元（原預測2014-2015年每股收益分別為0.90元與1.06元），考慮同行估值與公司未來3年業(yè)績復合增速，以及公司作為中間消費品品牌溢價，給予一定估值溢價，維持公司2014年15倍PE估值，對應目標價13.80元，維持公司“增持”評級。
    風險提示
    國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇低于預期，人民幣匯率波動對公司業(yè)績影響。