>> 興業(yè)證券-信立泰(002294)2013年報(bào)點(diǎn)評(píng)：氯吡格雷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)-140324
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2014/3/26 |
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項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
近日，信立泰公告其2013年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.27億元，同比增長(zhǎng)27.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.30億元，同比增長(zhǎng)30.74%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.27元；利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元；同時(shí)公司公告一季度業(yè)績(jī)預(yù)增20%-30%。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)與此前公告的業(yè)績(jī)快報(bào)一致；一季報(bào)預(yù)增符合我們的預(yù)期。
氯吡格雷驅(qū)動(dòng)制劑業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.27億元，同比增長(zhǎng)27.26%，總體延續(xù)了穩(wěn)健的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；其中四季度收入增長(zhǎng)45.48%，考慮四季度銷售費(fèi)用率同樣下降較大（低毛利的抗生素幾乎無銷售費(fèi)用），我們預(yù)計(jì)四季度收入增長(zhǎng)較快可能和抗生素制劑觸底回升有關(guān)（PDB四季度抗生素觸底回升）。分具體業(yè)務(wù)來看，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.8億元，同比增長(zhǎng)34.97%，考慮制劑業(yè)務(wù)中二線品種貝那普利和頭孢類抗生素制劑增長(zhǎng)不快，我們預(yù)計(jì)主力品種氯吡格雷在較高基數(shù)上依然維持40%左右的快速增長(zhǎng)，較為不易。原料藥業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，同比小幅下滑1.62%，由于公司原料藥業(yè)務(wù)以頭孢類抗生素為主，受限抗令影響近年來有所下滑，但下滑趨勢(shì)已有所放緩，預(yù)計(jì)未來有望逐步企穩(wěn)?？傮w來說，我們認(rèn)為主力品種氯吡格雷依然是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br> 毛利率總體保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)綜合毛利率為75.76%，同比小幅上升1.05個(gè)百分點(diǎn)，其中制劑業(yè)務(wù)毛利率下滑1.37個(gè)百分點(diǎn)至82.75%，制劑業(yè)務(wù)毛利率下滑我們預(yù)計(jì)可能和四季度低毛利的抗生素在同比低基數(shù)上增長(zhǎng)有所加快所致；期間費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用5.95億元，同比增長(zhǎng)31.18%，基本和制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持同步；發(fā)生管理費(fèi)用1.79億元，同比增長(zhǎng)6.74%，顯示公司較強(qiáng)的管理效率；其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司發(fā)生應(yīng)收賬款6.97億元，同比增長(zhǎng)27.97%，屬于合理區(qū)間；公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為6.68億元，與凈利潤(rùn)較為匹配，顯示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。
氯吡格雷品種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，短中期競(jìng)爭(zhēng)格局變化不大：目前來看，我們認(rèn)為公司主打產(chǎn)品氯吡格雷進(jìn)入基藥后，未來面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局變化依然是困擾公司中長(zhǎng)期發(fā)展的主要矛盾，但短期來看，氯吡格雷依然只有賽諾菲、信立泰和新帥克三家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，雖然公司在安徽縣級(jí)標(biāo)、山東和廣東基藥招標(biāo)中因招標(biāo)政策過于嚴(yán)厲而被迫放棄部分市場(chǎng)，但考慮該品種作為高端專科藥臨床推廣也需要一定的市場(chǎng)導(dǎo)入期，預(yù)計(jì)公司依然有望憑借成熟的醫(yī)院渠道部分緩解招標(biāo)政策變化帶來的壓力，而且公司該品種在其他大部分重點(diǎn)地區(qū)招標(biāo)情況依然良好，如在北京和陜西市場(chǎng)均順利中標(biāo)，在湖南、海南、江西等實(shí)行基藥過渡期采購(gòu)方案的省份也維護(hù)了良好的價(jià)格體系，總體來說我們認(rèn)為短期內(nèi)公司氯吡格雷依然有望依靠其成熟的醫(yī)院渠道繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。中期來看，我們認(rèn)為雖然國(guó)內(nèi)提交氯吡格雷仿制藥申請(qǐng)的企業(yè)眾多，但根據(jù)我們對(duì)各企業(yè)該品種在藥品審評(píng)中心的審評(píng)進(jìn)度來看，預(yù)計(jì)未來1-2年該品種也只有正大天晴、浙江昂利康、恒瑞醫(yī)藥和成都苑東等少數(shù)企業(yè)有可能獲批，且可能錯(cuò)過此輪各省市招標(biāo)，因此可以預(yù)見在未來的2-3年內(nèi)，氯吡格雷仍將維持溫和的競(jìng)爭(zhēng)格局，公司業(yè)績(jī)也有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
心腦血管產(chǎn)品線逐漸豐富，中長(zhǎng)期具備改善空間：在產(chǎn)品線梯隊(duì)建設(shè)方面，公司在心腦血管優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的產(chǎn)品線也在逐漸豐富，如二線的中型潛力品種比伐盧定目前銷售規(guī)模達(dá)到千萬級(jí)別，未來隨著醫(yī)保目錄工作的推進(jìn)以及市場(chǎng)開拓，有望逐步實(shí)現(xiàn)放量；1.1類降壓藥阿利沙坦也已經(jīng)獲得生產(chǎn)批件，預(yù)計(jì)今年一季度有望展開臨床學(xué)術(shù)推廣，該品種作為專利藥其保護(hù)期長(zhǎng)至2026年，在進(jìn)入醫(yī)保并完成招標(biāo)后，也有望逐步實(shí)現(xiàn)放量，考慮該品種臨床適用人群廣泛，而且產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，有望接替氯吡格雷成為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ辉谘衅贩N方面，其冠脈支架臨床試驗(yàn)進(jìn)展也較為順利，預(yù)計(jì)未來2年也有望獲批，從而進(jìn)一步完善公司在心腦血管領(lǐng)域的產(chǎn)品線布局?？傮w來說，我們認(rèn)為隨著公司二線品種和新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，公司也有望逐步擺脫對(duì)單一品種的依賴。
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