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    事件：2014年3月25 日，公司發(fā)布2013 年年度報(bào)告，2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.27 億元，同比增長27.26%；
    歸屬上市公司股東的凈利潤8.30 億元，同比增長30.74%。EPS1.27 元，凈利潤增速處于之前三季度業(yè)績預(yù)增公告20-40%的中位，扣非后凈利潤同比增長33.18%，同時(shí)公司公告每10 股派現(xiàn)金6 元，另外，
    公司公告2014 年一季度歸屬上市公司股東的凈利潤24230.70 萬元-26249.93 萬元，同比增長20-30%。
    點(diǎn)評：
    泰嘉保持40%左右的銷售增速支撐業(yè)績高增長。公司2013 年?duì)I業(yè)收入23.27 億元，同比增長27.26%，其中泰嘉（硫酸氫氯吡格雷）銷售收入預(yù)計(jì)在15 億元左右，同比增速超過40%；鹽酸貝那普利銷售收入約9000 萬，同比增長6%左右，抗生素制劑銷售收入3.14 億元，同比增速5%，抗生素原料藥銷售收入約3.46 億元，同比增速-1.6%左右。公司全年收入保持了較快的增速，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)樘┘武N售仍保持了40%左右的增長。
    總體毛利率略升，制劑毛利率受新生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移影響，毛利率略降。公司總體毛利率75.76%，相比2012 年略升高1.19%，但制劑產(chǎn)品毛利率82.75%，相比2012 年略降1.37 個(gè)百分點(diǎn)，分析發(fā)現(xiàn)四季度公司總體毛利率為69.55%，遠(yuǎn)低于前三個(gè)季度，我們認(rèn)為是因?yàn)樗募径却髞啚成a(chǎn)線轉(zhuǎn)移，泰嘉開始小批量生產(chǎn)，較原車間成本高，隨著制劑產(chǎn)品四季度逐步放量，成本略升導(dǎo)致四季度毛利率降低，同時(shí)影響制劑總體毛利率。而原料藥呈現(xiàn)毛利率恢復(fù)性提升，帶動整體毛利率提升。
    新產(chǎn)品推廣導(dǎo)致銷售費(fèi)用率略提升，2014-2015 年控制在26-30%。三項(xiàng)期間費(fèi)用中，銷售費(fèi)用率提高0.76%，這主要是因?yàn)殡S著制劑銷售規(guī)模的增加和新產(chǎn)品的推廣，市場推廣費(fèi)同比增加了44.7%。研發(fā)費(fèi)用率的降低（2012 年收購阿利沙坦酯）使管理費(fèi)用率略降1.55%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率升高0.5%，主要是因?yàn)楣? 億自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品，存款利息收入降低導(dǎo)致。我們認(rèn)為隨著后續(xù)比伐蘆定和阿利沙坦酯的推廣，2014 年銷售費(fèi)用率會有小幅提升，預(yù)計(jì)波動區(qū)間在26-30%。
    2013 年收獲阿利沙坦酯和苯甲酸復(fù)格列?。?013 年公司成功獲得阿利沙坦酯生產(chǎn)批件，同時(shí)引進(jìn)治療II 型糖尿病的新藥——苯甲酸復(fù)格列汀在國內(nèi)的獨(dú)家開發(fā)和市場權(quán)利，還取得其他專利授權(quán)17 項(xiàng)，藥品批文8 項(xiàng)；大亞灣生產(chǎn)基地OSD 車間獲得歐盟及國內(nèi)GMP 認(rèn)證。
    2014Q1 業(yè)績在高基數(shù)上保持高增速：2014 年一季度歸屬上市公司股東的凈利潤增長20-30%，基本和2012 年持平，我們認(rèn)為，1）氯吡格雷基于在PCI 術(shù)后用藥時(shí)間的延長和腦卒中預(yù)防方面的應(yīng)用拓展，整體市場規(guī)模仍保持30%以上增速；2）因?yàn)槎鄶?shù)省份的非基藥招標(biāo)還未進(jìn)行，泰嘉多數(shù)銷售在按照非基藥原招標(biāo)采購進(jìn)行，終端銷售穩(wěn)步提升；3）基藥招標(biāo)的執(zhí)行和上線聯(lián)動細(xì)則的落實(shí)仍仍有不確定因素，泰嘉短期內(nèi)受影響有限。
    未來看點(diǎn)：
    拳頭產(chǎn)品“泰嘉”競爭地位不易撼動：目前泰嘉主要競爭對手包括原研廠家賽諾菲、二仿樂普醫(yī)療（旗下新帥克），目前在申請生產(chǎn)批件的企業(yè)超過50 家。2014 年新獲批企業(yè)的可能性小，即便獲批也因錯過招標(biāo)放量乏力。基于泰嘉終端的客戶高粘性，我們判斷局部招標(biāo)政策的短期擾動，不會引起終端競爭格局大的變化，在招標(biāo)中“兩大一小”的格局下，泰嘉競爭優(yōu)勢明顯。
    “泰嘉”所處細(xì)分行業(yè)市場容量大，競爭性優(yōu)勢有望享市場擴(kuò)容：終端需求驅(qū)動市場容量擴(kuò)增，PCI手術(shù)量未來3 年復(fù)合增長率達(dá)20%左右，達(dá)到150 萬人次（5000 元/人，12 個(gè)月），考慮基藥市場擴(kuò)容影響，對應(yīng)氯吡格雷市場容量有望達(dá)到110-120 億元，憑借競爭優(yōu)勢，保守估計(jì)“泰嘉”有望保持30%左右的市占率，對應(yīng)銷售額30 億左右，對應(yīng)2013-2015 年有望保持30%以上的復(fù)合增速。
    心血管領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線布局，保證公司盈利由單一產(chǎn)品向“多點(diǎn)開花”轉(zhuǎn)型。二線產(chǎn)品包括貝那普利（市場占比排名第二）、比伐蘆定（首仿、獨(dú)家），貝那普利生產(chǎn)企業(yè)眾多，競爭激烈，公司憑借銷售渠道優(yōu)勢有望保持穩(wěn)定增速。比伐蘆定作為首仿獨(dú)家品種，2011 年獲批，有4 年的監(jiān)測期保護(hù)，目前處產(chǎn)品導(dǎo)入期，目前由泰嘉銷售團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)臨床推廣工作，2014 年有望逐步放量。1.1 類新藥阿利沙坦酯屬于高血壓用藥的大治療領(lǐng)域ARB 類（35%占比），該產(chǎn)品2013 年獲批趕上2014 年招標(biāo)大年，有望以高質(zhì)量層次中標(biāo)，2014-2015 年或可能貢獻(xiàn)業(yè)績；2015