>> 華泰證券-江西銅業(yè)(600362)2013年報點(diǎn)評：140326
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
王茜，劉敏達(dá) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績略高于預(yù)期。公司于3 月26 日公布2013 年年報，報告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1759億元，同比增加10.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤35.6 億元，同比下降31.65%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.71 元/股，略高于預(yù)期；而扣非后凈利潤31.2 億元，每股收益0.90 元/股，基本符合預(yù)期。加權(quán)平均資產(chǎn)收益率8.16%，同比下降4.54 百分點(diǎn)。單季度盈利分別為：9.7、2.7、12.3、10.9 億元。
受累價格下跌，業(yè)績同比繼續(xù)下滑。報告期內(nèi)公司主營收入持續(xù)增長近11%，主要得益于主副產(chǎn)品銷量繼續(xù)增加和貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，其中公司陰極銅產(chǎn)量112 萬噸，同比略增3.55 萬噸（3.25%），銅加工品、白銀、硫酸等副產(chǎn)品產(chǎn)量亦持續(xù)增長。業(yè)績同比繼續(xù)下滑，主要源于：1、主營產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌為主要原因，其中銅、黃金全年均價分別下跌7.2%、17.2%，致綜合毛利率由5%降至4.2%，其中黃金業(yè)務(wù)毛利率由15%大幅下降至7%；2、公司高薪技術(shù)企業(yè)資質(zhì)到期，尚未重新申請，故集團(tuán)所得稅率由2012 年的15%升至25%。
資源戰(zhàn)略仍為重中之重，但仍需等待時機(jī)。隨著冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張（目前陰極銅產(chǎn)能120 萬噸），對應(yīng)目前21 萬噸的礦產(chǎn)銅產(chǎn)能，資源自給率維持約17%；儲量方面，截止2013 年底，公司100%所有權(quán)的已查明資源儲量約為銅金屬1,032 萬噸，黃金331 噸，聯(lián)合其他公司所控制的資源權(quán)益儲量約為銅407 萬噸、黃金42.4 噸，已從2010 年起呈遞減態(tài)勢，未來資源戰(zhàn)略仍將是公司重中之重，國內(nèi)探礦與海外收購并舉的路徑仍將可行；而我們認(rèn)為，行業(yè)底部將是良好時機(jī)。
銅價中期下行趨勢確立。后QE 時代貨幣因素消退，我們對美國經(jīng)濟(jì)增長改善仍持較樂觀態(tài)度，預(yù)計美國貨幣政策正?；蚣铀?，后QE 時代，近幾年支撐銅價的重要因素之一貨幣因素正逐步消退，我們認(rèn)為銅價中長期趨勢將受到制約；基本面仍疲弱，銅作為工業(yè)金屬的基本面仍較為疲弱，隨著最近2 年部分新建銅礦的投產(chǎn)，全球銅供給正轉(zhuǎn)為過剩。加工費(fèi)仍將維持強(qiáng)勢，2014 年協(xié)議TC/RC 將大幅上漲41%至99/9.9，2013 年以來隨著銅精礦供需格局由短缺逐步轉(zhuǎn)向過剩，現(xiàn)貨加工費(fèi)也呈持續(xù)上漲態(tài)勢，由年初75 升至110 美元/噸，同時基于疲弱的需求國內(nèi)外銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張勢頭漸緩，同時節(jié)能減排和冶煉成本的提升等因素均有望對全球冶煉加工費(fèi)構(gòu)成支撐。
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