>> 上海證券-雙塔食品(002481)蛋白﹢粉絲協(xié)同發(fā)力,公司業(yè)績快速釋放-140321
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（首次） |
作者： |
曾小勇 |
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此報告為加密報告 |
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投資摘要
估值與投資建議
預計13 年、14 年公司的EPS 為0.26 元、0.52 元，以3 月21 日股價14.00 元計算，PE 分別為53.86 倍和26.92 倍，相對于目前對應(yīng)2013年業(yè)績用整體法計算的申萬食品加工行業(yè)29.10 倍的市盈率來說，明顯偏高，但考慮到公司蛋白產(chǎn)品業(yè)務(wù)正處于爆發(fā)式增長階段，且2014年高端蛋白和粉絲產(chǎn)能均有明顯提升，業(yè)績釋放在即，其估值仍在可接受范圍內(nèi)。
我們認為公司主營的粉絲及蛋白業(yè)務(wù)在2014 年均有望迎來加速發(fā)展期，業(yè)績爆發(fā)性增長的確定性較強。分產(chǎn)品來看，國內(nèi)粉絲市場仍處于相對無序的狀態(tài)，隨著市場競爭的加劇和國家、媒體、消費者對食品安全關(guān)注度的不斷提高，市場整合有望加速，利好龍頭。雙塔食品今年粉絲產(chǎn)能擴大到5 萬噸，在完善銷售渠道和實現(xiàn)雙品牌戰(zhàn)略后，有望獲得更大的市場份額。
豌豆蛋白業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將大大提升公司業(yè)績的彈性。豌豆蛋白市場規(guī)模受益于蛋白市場整體規(guī)模的擴大和對大豆蛋白的替代，未來幾年將維持較快的增長趨勢。公司產(chǎn)能在2014 年達到1.5 萬噸，同時高端蛋白占比提升，有望憑借技術(shù)和價格優(yōu)勢在競爭中占得先機，目前來看訂單充足，預計全年銷售量超過1 萬噸。此外，蔬菜和食用菌業(yè)務(wù)、金礦業(yè)務(wù)及融資租賃業(yè)務(wù)的順利推進也將一定程度上增厚公司業(yè)績。
綜合考慮，我們認為雙塔食品依托循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)傳統(tǒng)粉絲業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長的同時，大力發(fā)展具有高利潤水平的蛋白業(yè)務(wù)，看好公司未來業(yè)績快速增長，給與其“謹慎增持”評級。
核心假設(shè)
（1）考慮到公司2014年以后粉絲和蛋白業(yè)務(wù)的產(chǎn)能都將明顯增長，我們假設(shè)是2013-2015年，公司粉絲業(yè)務(wù)收入將分別實現(xiàn)1%、15%和12%的增長，食用蛋白業(yè)務(wù)收入將分別實現(xiàn)60%、110%和60%的增長、食用菌及蔬菜業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)100%、20%和15%的增長。
（2）公司粉絲及食用蛋白產(chǎn)品中高端產(chǎn)品的比例有望在2014年提升，增強公司的盈利能力，據(jù)此我們假設(shè)2013-2015年，公司粉絲業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)毛利率23%、26%和29%，食用蛋白業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)毛利率50%、70%和60%，食用菌及蔬菜業(yè)務(wù)保持25%的毛利率水平。
（3）隨著金礦業(yè)務(wù)的穩(wěn)步開展，預計公司2013-2015年將分別實現(xiàn)投資凈收益1500萬元、2500萬元和2800萬元。
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