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結(jié)論與建議：
    中集13 年凈利潤YoY+12%至21.8 億元，好于預(yù)期，剔除非經(jīng)損益后，海工業(yè)務(wù)收入的增速喜人。14 年預(yù)計(jì)集箱業(yè)務(wù)能夠企穩(wěn)，而能源罐儲(chǔ)裝備將繼續(xù)保持較快的增速；海工業(yè)務(wù)開始步入成熟，在手訂單充足，盈利有望改善。
    預(yù)計(jì)公司2014、15 年EPS 分別為0.817 和0.988 元，YoY 分別下降0.28%和增長20.99%。14 年A、H 股P/E 為18 倍和17 倍，買入投資建議，目標(biāo)價(jià)分別為16 元和19 元（14 年20x）。
     13 年業(yè)績好于預(yù)期：中集集團(tuán)2014 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入578.74 億元，YoY+6.52%，凈利潤21.8 億元，YoY+12.44%，EPS 為0.819 元，好于預(yù)期，主要為期內(nèi)海工業(yè)務(wù)收入超出預(yù)期、投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)好于預(yù)期，而資產(chǎn)減值計(jì)提和所得稅少于我們的預(yù)期；全年綜合毛利率為16.64%，YoY 下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，除了原有的集裝箱業(yè)務(wù)因量價(jià)下跌導(dǎo)致毛利率下降外，海工業(yè)務(wù)收入占比提升但毛利率偏低，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降。全年三項(xiàng)經(jīng)營費(fèi)用支出63.1 億元，YoY+5%，費(fèi)用控制情況理想。
     Q4 海工業(yè)務(wù)確認(rèn)收入較多，非經(jīng)常性收益6.5 億元：13 年四季度公司營收實(shí)現(xiàn)166.85 億元，YoY+25.1%，QoQ+32.4%，為海工收入確認(rèn)增加，凈利潤12.03 億元，YoY+85.15%，QoQ+183.26%，主要為Q4 投資收益確認(rèn)較多。期內(nèi)公司因出售金融資產(chǎn)取得5.34 億元，因衍生類金融產(chǎn)品浮盈1.2 億元，同時(shí)公司本年度固定資產(chǎn)減值YoY 減少1.85 億元，剔除上述部分影響后，公司13 年?duì)I業(yè)利潤為28.1 億元，同口徑降12.6%。
     集箱、運(yùn)輸車輛業(yè)務(wù)14 年有望企穩(wěn)回升：2013 年公司完成集裝箱銷售127.2 萬TEU，YoY-0.4%，其中干箱108.8 萬TEU，YoY+0.8%，但因價(jià)格下跌，集箱業(yè)務(wù)營收213.1 億元，YoY-14.2%；道路運(yùn)輸車輛完成銷售10.5 萬臺(tái)，YoY-0.9%，實(shí)現(xiàn)營收133 億元，YoY-2.2%。2014 年全球貿(mào)易預(yù)有弱復(fù)蘇的趨勢，預(yù)計(jì)公司集裝箱訂單量將有所增長，同時(shí)價(jià)格將止跌企穩(wěn)；而道路運(yùn)輸車輛在銷量方面預(yù)計(jì)也將實(shí)現(xiàn)小幅的增長。
     能源、液化罐儲(chǔ)設(shè)備保持較快增速：能源、液化罐儲(chǔ)業(yè)務(wù)13 年?duì)I收115.8億元，YoY+20.2%，增長快速；14 年國內(nèi)對于LNG 等方面的支持仍將促進(jìn)罐儲(chǔ)裝備收入保持2 成左右的增速。
     海工平臺(tái)逐漸成熟，步入快速成長期：13 年海洋工程業(yè)務(wù)確認(rèn)收入69.8億元，YoY+282%，期內(nèi)公司銷售2 臺(tái)半潛式平臺(tái)和4 臺(tái)自升式平臺(tái)（12年為各1 臺(tái)），業(yè)務(wù)毛利率為1.55%，同比雖下降4.8 個(gè)pct，但業(yè)務(wù)量的提升的速度好于我們的預(yù)期。13 年中集來福士陸續(xù)獲得較大批量訂單：包括1+1 座半潛鉆井平臺(tái)、5+4 座自升式鉆井平臺(tái)、1+3 座鉆井船、1 座自升式生產(chǎn)平臺(tái)訂單。1 座自升式支持服務(wù)平臺(tái)獲得中海油服租約。
    2013 年生效訂單約18 億美元，手持訂單累計(jì)約40 億美元。截止2013年底，中集來福士半潛式鉆井平臺(tái)手持訂單5 座，占全球當(dāng)年市場份額的20%，在北歐及巴西市場擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。預(yù)計(jì)14 年公司海工業(yè)務(wù)收入仍將有較快增長，同時(shí)毛利率有望進(jìn)一步提升。
     盈利預(yù)測：在不考慮14 年非經(jīng)常性損益的情況下，預(yù)計(jì)公司2014、15年?duì)I收將分別達(dá)到663.72 億元和751.74 億元，YoY+14.68%和13.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為21.74 億元和26.31 億元，YoY 分別下降0.28%和增長20.99%；EPS 分別為0.817 和0.988 元。14 年A、H 股P/E 為18 倍和17倍，買入投資建議，目標(biāo)價(jià)分別為16 元和19 元（14 年20x）。