>> 中信證券-黃山旅游(600054)2013年年報點評-最差時刻將過，趨勢向好明顯-140327
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
大?。?/td>
| 838KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
2013 年凈利潤同比降40%，EPS 0.31 元完全符合預期。2013 年公司實現(xiàn)收入12.94 億元（公司會計政策變更，門票和索道收入由總額法改為凈額法）和凈利潤1.44 億元，分別下降12.36%/40.08%，折合EPS 為0.31元完全符合我們的預期，扣非后凈利潤降39.12%。公司2013 年度利潤分配方案為每10 股派現(xiàn)金0.40 元（含稅）。
景區(qū)客流下滑，收入下行周期盈利能力下降。2013 年受“三公消費”縮減等行業(yè)性因素影響，黃山景區(qū)進山游客274.6 萬人次，同比下降8.68%，在客流下降背景下，公司乘索率較低、有效票價比例相應降低，進一步拖累景區(qū)核心業(yè)務收入增速；昱城皇冠酒店2013 年預計虧損仍達5000 萬元左右，對公司盈利影響較大。在固定成本比例相對較高的情況下，公司整體盈利能力下降更為明顯，凈利率由2012 年的14.2%下降至12.5%。2013 年7 月9日西海大峽谷地軌纜車正式投入運行，半年運營略虧88 萬元。
客流回升料將驅(qū)動2014 年增長拐點顯現(xiàn)。黃山景區(qū)客流自2013 年8 月起企穩(wěn)回升，2014 年春節(jié)黃金周迎翻番增長，在春節(jié)帶動下，1-2 月累計接待客流27 萬人次同比增27.3%，景氣回升趨勢明顯。根據(jù)我們預測，若Q1 黃山景區(qū)除春節(jié)外時間客流增長10%-20%，對應Q1 整體將增長25%-35%；預計2014 年景區(qū)客流大致可恢復至2012 年水平，同比增9%，低基數(shù)情況下預計公司業(yè)績增長將達45%，恢復性增長將顯現(xiàn)。
多重正面因素積聚，公司有望延續(xù)高增長。我們認為索道改造完成和交通實質(zhì)性改善將帶動公司2015 年迎來有質(zhì)量的高增長：1．玉屏索道改造預計2014 年四季度啟動、2015 年旺季重新投入使用，索道改造完成、整體運力提升將短時大幅增加乘索人數(shù)，加上高盈利能力對業(yè)績貢獻顯著；2．京福高鐵有望2015 年4 月通車，景區(qū)整體客流將保持快速增長。此外，昱城皇冠酒店有望逐步減虧（預計2014-16 年虧損4207/3279/2910萬元，對應EPS為-0.09/-0.07/-0.06 元）、西海纜車良好運行（預計2014-16年接待游客36/55/60 萬人次，實現(xiàn)凈利潤983/2034/2492 萬元，對應EPS為0.02/0.04/0.05 元）等均對業(yè)績表現(xiàn)有正面影響，公司基本面持續(xù)改善將促進業(yè)務延續(xù)較高增長。
風險提示。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化；房產(chǎn)項目結(jié)算與假設(shè)不一致的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。基于2014-2016 年300/340/370 萬人客流假設(shè)，維持公司2014-15 年、新增2016 年EPS 預測為0.45/0.67/0.85元，我們認為，公司2014 年業(yè)績將恢復性增長、2015 年將迎爆發(fā)式增長，在景氣回升趨勢確立時，增長預期將反映在估值提前表現(xiàn)上。后續(xù)可進一步關(guān)注市場對公司融資的預期及索道提價的預期能否兌現(xiàn)，一旦兌現(xiàn)可增強公司業(yè)績預期的確定性，并引發(fā)市場對其集團資產(chǎn)注入、資源擴張的預期。半年期目標價13.4 元（對應2015 年20 倍PE），一年期目標價16.8元（對應2015 年25 倍PE），維持“增持”評級。
|
|
