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    投資要點(diǎn)
    2013 年收入高于預(yù)期1000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)低于預(yù)期900 萬(wàn)元。公司實(shí)現(xiàn)收入13.9 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.9 億元，分別同比增長(zhǎng)37.4%和58.2%。每股收益為0.91 元。收入高于預(yù)期1000 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)低于預(yù)期900 萬(wàn)元。2013 年?duì)I業(yè)外收入高于預(yù)期約1700 萬(wàn)元。
    新產(chǎn)品占比提高。工具類(lèi)軟件的收入達(dá)到12.7 億元，同比增長(zhǎng)37.5%。2013年實(shí)行新清單規(guī)范，推動(dòng)造價(jià)軟件收入較快增長(zhǎng)。年報(bào)中披露新產(chǎn)品收入占全部收入27%，我們由此估計(jì)工具類(lèi)軟件中原有產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)約25%，新產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)約150%。項(xiàng)目管理軟件收入增長(zhǎng)較快，軟件和服務(wù)的收入合計(jì)達(dá)到1.1 億元，同比增長(zhǎng)63.8%。
    管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快。2013 年末員工數(shù)量?jī)H較前年末增長(zhǎng)1%；全年人均薪酬達(dá)到19 萬(wàn)元，增長(zhǎng)33%。管理費(fèi)用增長(zhǎng)54%，其中咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。我們預(yù)計(jì)2014 年管理費(fèi)用的增幅將下降。資產(chǎn)負(fù)債表保持健康，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從39 倍提高至72 倍。當(dāng)期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金較收入高2.5 億元，使2014 年第一季度增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。
    成長(zhǎng)規(guī)劃宏大。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來(lái)三年傳統(tǒng)造價(jià)軟件繼續(xù)保持高速發(fā)展，材價(jià)信息服務(wù)和施工管理軟件加速發(fā)展，企業(yè)管理業(yè)務(wù)逐步形成規(guī)模效應(yīng)，繼續(xù)培育電子政務(wù)業(yè)務(wù)、工程教育業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)結(jié)算管理、精裝算量、對(duì)量、變更算量、材料管理、鋼筋精細(xì)管理等工具類(lèi)軟件、項(xiàng)目管理軟件和材價(jià)信息服務(wù)是2014 年收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?014 年員工薪酬的增速將會(huì)低于收入增速，股權(quán)激勵(lì)和培訓(xùn)服務(wù)的費(fèi)用將低于2013 年，增值稅退稅小幅增長(zhǎng)。
    下調(diào) 2014 年凈利潤(rùn)0.2 億元，維持增持評(píng)級(jí)。上調(diào)2014 年和2015 年的收入預(yù)測(cè)0.9 億和1.7 億元，下調(diào)2014 年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.2 億元。預(yù)計(jì)2014-2016年收入分別為18.8、23.7 和29.7 億元，凈利潤(rùn)分別為6.5、8.4 和10.8 億元，每股收益分別為1.21、1.57 和2.02 元。維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。