>> 銀河證券-光明乳業(yè)(600597)內(nèi)增外延謀發(fā)展 關(guān)注明星外產(chǎn)品-140401
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 314KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
董俊峰，李琰 |
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核心觀點：
1．事件
光明乳業(yè)發(fā)布2013 年度報告。
2．我們的分析與判斷
（一）費用控制效應(yīng)初顯
2013 年公司收入利潤增速雙升。公司實現(xiàn)營業(yè)收入162.91 億元，比去年同期增長18.26%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.06 億元，比去年同期增長30.43%；基本每股收益0.33 元。在第一期股權(quán)激勵計劃的最后一個考核年，順利完成了2013 年全年經(jīng)營計劃。但由于生產(chǎn)成本的上升，公司全年的毛利率水平同比下滑0.37 個百分點至34.75%。然而，公司全年期間費用率的下滑卻使得公司的凈利潤增幅明顯高于收入增速。我們認(rèn)為，這主要是受益于公司費用控制水平提高與資產(chǎn)減值損失減少，導(dǎo)致期間費用率下降與營業(yè)利潤率上升。
（二）重點產(chǎn)品驅(qū)動公司持續(xù)增長
公司明星單品對收入貢獻強勁且增速快。2013 年，公司明星產(chǎn)品銷售收入合計同比增長超過50%，其中，莫斯利安常溫酸奶實現(xiàn)銷售收入32.2 億元，同比增長106.5%；優(yōu)倍鮮奶實現(xiàn)銷售收入9億元，同比增長38.3%；暢優(yōu)系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入11.9 億元，同比增長35.2%。我們認(rèn)為，明星產(chǎn)品銷售收入的較快增長是公司規(guī)模不斷擴大的核心驅(qū)動力，希望其他產(chǎn)品也能夠如此高增長。
（三）未來發(fā)展有望加速
2014 年，公司將繼續(xù)圍繞“聚焦乳業(yè)、領(lǐng)先新鮮、做強常溫、突破奶粉”的戰(zhàn)略目標(biāo)。其全年經(jīng)營計劃為：爭取實現(xiàn)營業(yè)總收入187.34 億元（相當(dāng)于增長15%），扣除非經(jīng)常性損益和激勵成本后凈利潤4.74 億元（相當(dāng)于增長20%），凈資產(chǎn)收益率8.1%。
對于乳制品行業(yè)未來的發(fā)展，我們?nèi)匝永m(xù)2005 年7 月23 日行業(yè)深度報告《乳品行業(yè)：至少3 倍增長空間——從全球看中國》中的觀點，判斷未來液體乳市場消費量至少增長1 倍，亦即再造一個相同市場容量的市場！因此，我們相信在此大環(huán)境下，光明憑借其優(yōu)良的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營銷突破所激發(fā)的增長潛力，發(fā)展將有望加速。
3．投資建議
給予2014/15 年EPS0.53/0.69 元，對應(yīng)PE 為32/24 倍，“推薦”評級（長期價值優(yōu)勢請參考深度報告《光明乳業(yè)（600597）：分享天時地利人和成長期 期待光明大戰(zhàn)略成功深耕》）
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