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     公司發(fā)布第二期股權(quán)激勵(lì)方案，基本延續(xù)了上期激勵(lì)方案的思路。本次方案為限制性股票，計(jì)劃授出629.904萬(wàn)股，占公司總股本的0.51%，授予價(jià)格10.5元，為現(xiàn)價(jià)的58%。其中高管獲80萬(wàn)股，總經(jīng)理郭本恒20萬(wàn)股。授予條件為13年收入達(dá)158.42億以上，扣非后凈利潤(rùn)3.6億以上，未來(lái)解鎖條件則是收入復(fù)合增長(zhǎng)率15%，扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于12%。與2010年公司第一期股權(quán)激勵(lì)方案比較，基本延續(xù)了上期的形式和思路。
    方案對(duì)公司不算利好刺激，更像是彈性年終獎(jiǎng)。本方案的授予總數(shù)少，授予價(jià)格低，授予條件低，解鎖條件也不算高，我們認(rèn)為更像年終獎(jiǎng)的彈性化方案，總經(jīng)理現(xiàn)期投入為210萬(wàn)元，現(xiàn)期收益為160萬(wàn)元，中層員工現(xiàn)期收益略高于20萬(wàn)，但因都有現(xiàn)金投入，且收益彈性取決于未來(lái)努力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，是一種較現(xiàn)金年終獎(jiǎng)更好的激勵(lì)方案。激勵(lì)力度與前期上海梅林的方案類(lèi)似，但與蒙牛的限制性股票激勵(lì)方案相差甚遠(yuǎn)（不差在股份占比，主要是絕對(duì)收益額上）。 
   預(yù)計(jì)短期要獲得更大彈性的股權(quán)激勵(lì)有難度，未來(lái)收入增速預(yù)期可參考方案指引。光明食品集團(tuán)旗下上海梅林推出股權(quán)激勵(lì)公告，其實(shí)已基本決定了光明乳業(yè)的方案不應(yīng)有太高期待。作為同一系統(tǒng)公司，集團(tuán)勢(shì)必需要平衡各方要求。不過(guò)從上期股權(quán)激勵(lì)條件和最后公司業(yè)績(jī)看，方案指引意義還是很強(qiáng)，最終收入和利潤(rùn)基本是緊貼考核條件，2012年利潤(rùn)超出目標(biāo)10%以上。我們認(rèn)為未來(lái)收入預(yù)期也基本可參考方案，即3年復(fù)合增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)增速應(yīng)明顯高于12%，不過(guò)也目標(biāo)導(dǎo)向下，也不應(yīng)期待公司充分釋放。
    維持"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)和1年23.4元目標(biāo)價(jià)：維持13-15年EPS預(yù)測(cè)0.38，0.58，0.76元，目前估值不低，對(duì)應(yīng)14年P(guān)E32.7倍，不過(guò)PS約1.2，并不算高，應(yīng)有價(jià)值支撐。且目前莫斯利安仍處于高速擴(kuò)張階段，未來(lái)有業(yè)績(jī)催化劑。公司如能每隔一兩年持續(xù)以類(lèi)似方式激勵(lì)，對(duì)公司的發(fā)展是相當(dāng)有利的，仍應(yīng)積極看待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：目前乳業(yè)屬共贏性增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)不大。若莫斯利安威脅到同行主力產(chǎn)品增長(zhǎng)，行業(yè)進(jìn)入份額爭(zhēng)奪，則有可能引來(lái)伊利蒙牛同類(lèi)產(chǎn)品大量投入，導(dǎo)致光明銷(xiāo)售費(fèi)用加大侵蝕利潤(rùn)增速。