>> 群益證券-平高電氣(600312)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 304KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司今日發(fā)布13 年業(yè)績(jī)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入38.19 億元(YOY+16.3%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.99 億元(YOY+194.4%)，符合預(yù)期。
公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一，中長(zhǎng)期看，隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)的大力建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.50 億元(YOY+53.3%)、76.34 億元(YOY+30.4%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.57(YOY+89.9%)、10.62 億元(YOY+45.0%),攤薄后EPS0.67、0.93，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE18X，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，估值有提升空間，維持“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)16.0 元(對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE17X)
業(yè)績(jī)同比大增194%，特高壓大單促訂單同比增長(zhǎng)25%：公司全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.99 億元(YOY+194.4%)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，一方面是傳統(tǒng)常規(guī)產(chǎn)品價(jià)格回升、毛利率高的特高壓產(chǎn)品交貨10 個(gè)GIS 間隔推升毛利率同比提升5.3 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，公司費(fèi)用率控制出色，同比下降了2 個(gè)百分點(diǎn)。訂單方面，公司13 年完成訂單49.52 億元(YOY+25.4%)，特高壓完成訂單17 億元(YOY+46%)。展望未來，特高壓建設(shè)加快與天津開關(guān)產(chǎn)業(yè)園將共同推動(dòng)公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
特高壓審批加快進(jìn)度預(yù)期強(qiáng)烈，對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成支撐：14 年國(guó)網(wǎng)年度會(huì)議透露，將加快推進(jìn)特高壓的審批進(jìn)度，將完成“六交四直＂的核準(zhǔn)工作。
我們認(rèn)為，盡管這一目標(biāo)未必完全能實(shí)現(xiàn)，但隨著對(duì)環(huán)保的重視(外送電對(duì)于解決華北等地霧霾有著積極影響)，特高壓建設(shè)迫切性提高。14 年淮南-上海(北線)與雅安-樂山兩線獲批開工的概率很高，兩者分別帶來間隔32、40~50 個(gè)間隔需求，此外(錫盟-棗莊、蒙西-天津西)也得到了相當(dāng)重視，審批已經(jīng)到了能源局層面，今年核準(zhǔn)概率也較大。從收入方面看，公司預(yù)計(jì)14 特高壓交貨20 個(gè)間隔(金額約22 億元)，其中10 個(gè)為在手待交付訂單，另外10 個(gè)為今年新增訂單規(guī)劃。我們認(rèn)為，在今年審批有超預(yù)期可能情形下，該項(xiàng)目標(biāo)仍偏保守，超預(yù)期概率很高。特高壓大幅增長(zhǎng)為業(yè)績(jī)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
非公開增發(fā)打造智慧開關(guān)航母，進(jìn)入中低壓開關(guān)領(lǐng)域：公司非公開增發(fā)各項(xiàng)準(zhǔn)備事宜已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)二季度將實(shí)施。非公開增發(fā)，一方面是集團(tuán)注入8 億元資產(chǎn)，為公司現(xiàn)有產(chǎn)品制造零配件，形成協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約7000 萬(wàn)元/年；另一方面，集團(tuán)注資14 億元現(xiàn)金，用于開發(fā)天津智慧開關(guān)科技園，主要致力于打造中低壓開關(guān)生產(chǎn)基地。中低壓開關(guān)將充分受益配電網(wǎng)的建設(shè)，預(yù)計(jì)天津產(chǎn)業(yè)園14 年能實(shí)現(xiàn)收入10~20億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)短期有限，但14 年末隨著一期廠房建完，將進(jìn)入收入、利潤(rùn)爬坡階段，2017 年預(yù)計(jì)將形成年收入70 億，年利潤(rùn)近6 億元的規(guī)模，國(guó)內(nèi)開關(guān)的旗艦航母將正式揚(yáng)帆起航。
毛利率回升顯著，費(fèi)用率控制出色：公司13 年綜合毛利率25.7%，同比提升5.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中特高壓產(chǎn)品保持了高毛利水準(zhǔn)(30~33%)，傳統(tǒng)常規(guī)產(chǎn)品也進(jìn)行了工藝優(yōu)化，在成本下降與產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格回升雙因素下毛利率大幅好轉(zhuǎn)(12 為負(fù)，13 年毛利率回升到20%左右)。展望未來，公司前期重研發(fā)、重投入進(jìn)入回報(bào)期，毛利率有望穩(wěn)中有升；綜合費(fèi)用率看，13 年綜合費(fèi)用率13.3%，同比下降了2 個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)入國(guó)網(wǎng)體系后，管理層狠抓管理及銷售，費(fèi)用率控制出色，預(yù)期費(fèi)用率將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)。
盈 利 預(yù) 測(cè) ： 我們預(yù)計(jì)公司2014-2015 年分別實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.57(YOY+89.9%)、10.62 億元(YOY+45.0%),攤薄后EPS0.67、0.93，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE18X，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，估值有提升空間，維持“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)16.0 元(對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE17X)
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