>> 中銀國際-中國鐵建(601186)：毛利率下滑，估值有吸引力-140401
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀 |
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中國鐵建公告 2013 年收入 5,867.9 億人民幣，同比增長 21.2%；歸屬上市公司股東凈利潤 103.5 億元人民幣，同比增長 19.9%，對應(yīng)每股收益 0.84元。公司整體毛利率較去年同期有所下滑，這與鐵路總公司成立期間概算調(diào)整延誤，以及勞務(wù)成本上升有關(guān)。另一方面，公司加強(qiáng)了成本管控，管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率均有所下降，導(dǎo)致了整體期間費(fèi)用率的下降。公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速較大，也為整體的業(yè)績增長提供了保障。展望未來，在國家基建投資保持平穩(wěn)增長的預(yù)期下，公司總體收入和利潤有望保持小幅增長。鐵路項(xiàng)目的毛利率將會比較平穩(wěn)，公司的地產(chǎn)、物流等其它業(yè)務(wù)板塊對整體業(yè)績提升的空間還較大。預(yù)計公司14-16 年每股收益為0.895、0.948 和1.032 元，我們下調(diào)A 股此前的目標(biāo)價至5.10 元人民幣，對應(yīng)5.7 倍2014 年市盈率，維持買入評級，而H 股相對 A 股估值溢價的原因，持有評級保持不變，目標(biāo)價格下調(diào)至6.80 港幣。
支撐評級的要點(diǎn)
公司整體毛利率 10.1%，較去年同期下降了近 0.5 個百分點(diǎn)。分部毛利率來看，工程承包毛利率 9.8%，與去年同期持平；勘察設(shè)計咨詢毛利率 29.8%，較去年同期下降了 0.8 個百分點(diǎn)；工業(yè)制造毛利率 19.5%，較去年同期下降了 2.4 個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)毛利率25.6%，較去年同期下降了 2.3 個百分點(diǎn)。
第四季度單季綜合毛利率為 10.2%，較去年同期下降 1 個百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率為 1.87%，較去年同期下降了0.76 個百分點(diǎn)；凈利潤率為1.71%，較去年同期下降 0.24 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為 0.49%，較去年同期小幅上升 0.05 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為 3.66%，較去年同期下降 0.67 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為 0.57%，較去年同期上升 0.06 個百分點(diǎn)。
全年新簽合同額 8,534.8 億元，同比增長 8.1%；新簽海外合同額 800 億，占新簽合同總額的 9.4%。在全部新簽合同中物流和地產(chǎn)板塊的新簽訂單增速較高，分別增長 27.5%、35%。截至 2013 年底，未完工合同額 1.74萬億元，比去年底增長了 16.9%。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀調(diào)控影響、地方債后續(xù)影響、國際政治及匯兌風(fēng)險。
估值
預(yù)計公司 2014-16 年每股收益為 0.895、0.948 和1.032 元。下調(diào) A 股目標(biāo)價由5.60 元至5.10 元人民幣，對應(yīng)5.7 倍2014 年市盈率，維持買入評級；H 股目標(biāo)價由7.76 港幣下調(diào)至6.80 港幣，對應(yīng)6 倍14 年市盈率，維持持有評級。
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