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建設(shè)企業(yè)盈利穩(wěn)健
    我們研究范圍內(nèi)的三家基建建設(shè)企業(yè)（中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵和中交建）年初至今盈利穩(wěn)健，前三季度累計(jì)收入同比增長(zhǎng)29%/20%/14%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%/46%/17%。
    收入增長(zhǎng)受到穩(wěn)健的基建/其它業(yè)務(wù)支撐
    我們認(rèn)為這些公司的收入擴(kuò)張受以下因素驅(qū)動(dòng)：1) 年初至今基建支出穩(wěn)健：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-3 季度鐵路/高速公路投資分別同比增長(zhǎng)10%/24%，盡管由于地方政府的資金困難，地鐵投資下滑。中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵認(rèn)為中國(guó)鐵路總公司對(duì)2013 年的基建投資預(yù)算人民幣5,300 億元能夠?qū)崿F(xiàn)（截至9 月份已投資人民幣3,290 億元）。2) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁（中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵）：我們預(yù)計(jì)2013 年中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將分別同比增長(zhǎng)20%/12%，由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高，這應(yīng)能提升公司盈利能力。3) 向其它領(lǐng)域滲透的努力，如建設(shè)-移交（BT）/建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交（BOT）、物流、信托等。
    成本控制見(jiàn)成效
    我們看到建設(shè)企業(yè)在今年將成本控制作為首要任務(wù)之一，其努力似乎已見(jiàn)成效：中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵/中交建已分別將其銷售管理費(fèi)率降低0.2/0.4/0.3 個(gè)百分點(diǎn)至4.4%/4.1%/4.2%，鑒于其2012 年凈利潤(rùn)率率僅為1.8%/1.5%/4.1%，我們認(rèn)為這是一個(gè)顯著的改善。
    計(jì)劃通過(guò)審慎的BT/BOT 管理降低杠桿率
    三家公司均計(jì)劃通過(guò)對(duì)BT/BOT 投資的“審慎”管理將資產(chǎn)負(fù)債比率基本控制在85%以下的“合理水平”。比如，中國(guó)鐵建計(jì)劃在明年對(duì)BT 項(xiàng)目投資人民幣100 億-120 億元，低于2013 年150 億元的計(jì)劃規(guī)模。
    維持對(duì)行業(yè)的中性評(píng)級(jí)，買入中國(guó)鐵建A 股，上行空間24%
    我們維持對(duì)中國(guó)基建建設(shè)行業(yè)的中性評(píng)級(jí)。我們將中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵/中交建2013-15 年每股盈利預(yù)測(cè)平均小幅上調(diào)5%/3%/3%，以主要反映成本控制好于預(yù)期，并相應(yīng)地將我們覆蓋的 A/H 股基于 EV/GCI/CROCI 的2014 年12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)2%-6%。評(píng)級(jí)為買入的中國(guó)鐵建A 股仍為我們的首選股：我們看好其較高的鐵路/地鐵業(yè)務(wù)占比、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，以及相對(duì)同業(yè)具有吸引力的估值（圖表11）