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    最新消息
    中國(guó)鐵建于8 月30 日收盤(pán)后公布了2013 年上半年業(yè)績(jī)，收入/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)分別為人民幣2,360 億元/72 億元/47 億元，同比增長(zhǎng)28%/31%/47%，較高華預(yù)測(cè)高8%/11%/23%。
    分析
    1) 2013 年上半年收入高于預(yù)期的主要原因在于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物流與物資貿(mào)易業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁（分別同比增長(zhǎng)229%/108%），對(duì)內(nèi)部抵消前總收入的貢獻(xiàn)分別為2%/13%（2012 年上半年占比為1%/8%）。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)稅前利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)為10%（2012 年上半年為4%）。基建收入同比增長(zhǎng)19%（占總收入的81%）。
    2) 2013 年上半年新訂單達(dá)到人民幣3,440 億元，較2012 年上半年的2,800 億元增長(zhǎng)了23%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)新訂單的同比增幅最高（140%）；基建業(yè)務(wù)新訂單同比增長(zhǎng)14%，其中鐵路和地鐵建設(shè)業(yè)務(wù)新訂單增長(zhǎng)領(lǐng)先（分別為179%和64%）。
    截至6 月底的在手訂單總額為人民幣1.6 萬(wàn)億元，為2013 年預(yù)期收入（高華預(yù)測(cè)）的3.0 倍。
    3) 2013 年上半年毛利率較去年同期下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)至10.0%：a) 建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)；b) 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降6.4 個(gè)百分點(diǎn)。然而，公司銷(xiāo)售管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)成本占總收入的比例從7.5%/0.9%降至7.0%/0.7%，令其凈利潤(rùn)達(dá)到2.0%，較2012 年上半年提高0.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    4) 2013 年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為人民幣負(fù)98 億元（2012 年上半年凈流出33 億元）。應(yīng)收帳款較2012 年12 月水平下降6%，而長(zhǎng)期應(yīng)收款（主要與建設(shè)-移交(BT)業(yè)務(wù)相關(guān)）增長(zhǎng)了139%。投資現(xiàn)金流凈流出人民幣86 億元（2012 年上半年為負(fù)35 億元），因?yàn)楣镜馁Y本開(kāi)支從44 億元提高至64 億元，主要源于對(duì)BOT（建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交）項(xiàng)目的投資并進(jìn)行了機(jī)械設(shè)備購(gòu)置。
    潛在影響
    我們對(duì)中國(guó)鐵建H 股/A 股的盈利預(yù)測(cè)/目標(biāo)價(jià)格正在重估之中，等待管理層進(jìn)一步披露詳細(xì)信息。