>> 信達證券-海信科龍(000921)：空調(diào)業(yè)務(wù)快速增長 整體盈利能力提升-140401
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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作者： |
王鏌 |
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事件：公司公布2013 年業(yè)績：公司營業(yè)收入為243.6 億元，同比增長28.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.39 億元，同比增長72.62%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.19 億元，同比下降80.08%；基本每股收益0.92 元。
點評：
冰、空業(yè)務(wù)銷售均呈現(xiàn)快速增長。2013 年公司冰箱業(yè)務(wù)收入占比達到45.55%，同比增長19.44%；空調(diào)業(yè)務(wù)收入占比為41.62%，同比增長38.54%。中怡康的數(shù)據(jù)顯示，2013 年公司冰箱零售量市場占有率為17.60%，同比提升1.26 個百分點，“海信”“科龍”兩個品牌的空調(diào)零售量分別同比增長54.32%和24.83%，市場占比同比提高1.54 個百分點。我們認為主要原因是公司繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高對開門多開門冰箱和智能空調(diào)等高端空調(diào)新品的占比，擺脫歷史官司的包袱后，憑借技術(shù)與功能的創(chuàng)新升級，充分發(fā)揮海信、科龍、容聲三大品牌的市場基礎(chǔ)，不斷提高產(chǎn)品競爭力。
盈利能力明顯提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流下降。2013 年公司毛利率為21.84%，同比提高1.14 個百分點，其中雖然冰箱的毛利率為23.62%，同比僅增加0.07 個百分點，但空調(diào)的毛利率同比提高2.11 個百分點，達到22.33%，帶動整體毛利率提升。公司的凈利率同比上升1.35 個百分點，為5.21%，費用率雖然增長0.33 個百分點，但同時除去毛利率提升的原因，由于收到格系案件的執(zhí)行款沖回壞賬準備、未交割遠期業(yè)務(wù)變動及轉(zhuǎn)出到期業(yè)務(wù)變動引起公允價值變動收益大幅增加等，公司的凈利潤率有了明顯提高。公司ROE（扣除/加權(quán)）為50.6%，低于去年0.94 個百分點，主要原因是公司的資產(chǎn)負債率下降了6.25 個百分點。公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少80.08%，主要由于公司加大了現(xiàn)金付款比例，取得現(xiàn)金折讓收益，應(yīng)收票據(jù)沉淀所致。
盈利預(yù)測及評級：我們認為2014 年公司憑借內(nèi)部提效、技術(shù)升級、渠道完善，公司不斷提升中高端冰、空產(chǎn)品的占比，同時公司的山東基地的對開門、多開門冰箱產(chǎn)能將逐步釋放，公司也已提前布局智能冰、空產(chǎn)品，盈利能力有望進一步提升，我們看好公司2014 年的業(yè)績表現(xiàn)，尤其是空調(diào)業(yè)務(wù)將繼續(xù)是業(yè)績增長的主要推動力。我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2014-16 年EPS 分別為1.07 元、1.35 元、1.66 元（前次預(yù)測2014、15 年EPS 分別為1.15 元、1.43 元），對應(yīng)2014/3/31 股價8.91 元的動態(tài)PE 分別為8x、7x、5x，繼續(xù)維持公司“增持”評級。
風(fēng)險因素：白電需求下滑，高端產(chǎn)品、智能產(chǎn)品推廣不力。
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