>> 中銀國際-華新水泥(600801)環(huán)保轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進 促進長期發(fā)展-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
董馨謠，李攀 |
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華新水泥公告2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入159.8 億人民幣，同比增長27.7%，歸屬母公司股東凈利潤11.8 億人民幣，同比增長112.5%，對應(yīng)每股收益1.26 元，與此前業(yè)績預(yù)告一致。13 年公司水泥銷量增長20.5%，雖然水泥均價同比下跌2.5%，但由于煤炭采購成本大幅下降以及產(chǎn)能利用率的提升，水泥噸成本下降約17 元，噸毛利提升10 元。13 年公司新增水泥產(chǎn)能465 萬噸，總水泥產(chǎn)能約7,067 萬噸，區(qū)域控制力繼續(xù)提升。公司13 年加大在環(huán)保業(yè)務(wù)方面的投入，有多個環(huán)保處置項目在建及投產(chǎn)，目前運行和在建的環(huán)保處置能力達287 萬噸/年，其中生活垃圾處置能力228 萬噸，雖然目前占公司整體業(yè)務(wù)比重較小，但長期來看環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，有望成為公司新的業(yè)績增長點。我們將A、B股評級上調(diào)至買入，A股目標(biāo)價格下調(diào)至13.50 元。
支撐評級的要點
水泥成本下降帶來盈利提升。2013 年公司水泥熟料綜合銷量約5,103 萬噸，較上年同期增長約20.5%。全年水泥熟料綜合均價257 元/噸，較上年同期下跌7 元/噸。水泥熟料綜合成本為182 元/噸，下降17 元/噸。水泥熟料綜合噸毛利為74 元，噸凈利27 元。
全年毛利率提升，費用率下降：公司2013 年毛利率為27.9%，較上年同期提升3.5 個百分點，其中4 季度單季度毛利率32.9%，環(huán)比提升6.1 個百分點，同比提升2.6 個百分點。公司2013 年期間費用率下降0.5 個百分點到 16.5%，其中銷售費用率和管理費用率分別上升0.2、0.1 個百分點，財務(wù)費用率下降0.8 個百分點。
公司環(huán)保業(yè)務(wù)快速發(fā)展：公司13 年共有4個生活垃圾生態(tài)化處置項目投產(chǎn)，10 個環(huán)保處置項目開工建設(shè)，簽約生活垃圾及市政污泥處置項目12 個。目前運行和在建的環(huán)保處置能力達287 萬噸/年，其中生活垃圾處置能力228萬噸。13年環(huán)保業(yè)務(wù)收入1.1億元，目前占比仍較小，未來有望快速提升。
2014 年經(jīng)營計劃：14 年公司計劃銷售水泥及熟料5,105 萬噸，與13 年基本持平；銷售混凝土753 萬方，增長22%；銷售骨料593 萬噸，增長67%；環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量74 萬噸，增長48%。14 年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入較13 年增長15%左右。
評級面臨的主要風(fēng)險
需求低于預(yù)期導(dǎo)致價格下行的風(fēng)險及成本大幅上升的風(fēng)險。
估值
我們對公司2014-2015 年的每股收益預(yù)測調(diào)整至1.538 和1.888 元，16 年每股收益預(yù)測為2.298 元人民幣， A 股目標(biāo)價格由15.30 元下調(diào)至13.50元，對應(yīng)2014 年8.8 倍市盈率，考慮到B 股價格的折讓，維持B 股1.58美元目標(biāo)價，對應(yīng)2014 年6.3 倍市盈率，評級均上調(diào)至買入。
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