>> 中銀國際-步步高(002251)13年報點評-業(yè)績完全符合預(yù)期 全力推進(jìn)O2O全渠道戰(zhàn)略-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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步步高發(fā)布年報：2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.88億元，同比增長13.81%；歸屬母公司凈利潤4.15億元，折合EPS 0.70元，同比增長21.16%。公司業(yè)績完全符合我們之前EPS 0.70元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤為4.00億元，同比增長24.88%。我們預(yù)計公司2014-16年每股收益分別為0.83、1.00、1.15元，凈利潤以2013年為基期未來三年復(fù)合增長率為18.1%，給予6個月目標(biāo)價14.94元，對應(yīng)2014年18倍市盈率。
公司定向增發(fā)資金到位后，極大緩解了財務(wù)費用壓力，并保證公司的擴張勢頭不會被資金問題拖累。公司目前大力發(fā)展線上線下結(jié)合業(yè)務(wù)，符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢，維持謹(jǐn)慎買入評級。
支撐評級的要點
百貨收入增速穩(wěn)健，超市收入增速預(yù)計主要來自于外延擴張增量：2013年公司正式啟動“大西南戰(zhàn)略”，正式進(jìn)駐了川渝、廣西地區(qū)。報告期內(nèi)，公司新開物理門店20家，按業(yè)態(tài)劃分為超市門店20家、百貨門店5家。截至2013年12月31日，公司擁有物理門店153家，業(yè)態(tài)門店179家（超市業(yè)態(tài)門店152家、百貨業(yè)態(tài)門店27家）。報告期內(nèi)，公司百貨業(yè)務(wù)得益于新門店開業(yè)以及次新門店逐漸發(fā)力，收入增長22.54%，收入占比提升2.45個百分點至31.48%；而超市業(yè)態(tài)收入增長11.24%，我們預(yù)計增量主要來自于外延擴張。
四季度收入端增速略有放緩，與行業(yè)趨勢一致：從單季度拆分看，4Q2013公司營業(yè)收入29.38億元，同比增長11.77%，增速低于3Q2013的18.42%；歸屬于母公司的凈利潤1.15億元，同比增長19.65%，增速低于3Q2013的21.33%。扣非后凈利潤1.12億元，同比增長33.27%，增速高于3Q2013的17.53%。公司四季度收入增速略有滑坡，與整體商業(yè)大環(huán)境趨勢一致。
毛利率同比增長1.04個百分點，期間費用率同比增加0.50個百分點：毛利率方面，2013年公司綜合毛利率為22.31%，較去年同期同比增長1.04個百分點，主要是由于公司加大購物中心的發(fā)展力度，配套項目的租金業(yè)務(wù)收入占比增加所致。期間費用率方面，2013年公司期間費用率同比增加0.50個百分點至16.62%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變化0.83/0.14/-0.47百分點至14.84%/2.08%/-0.31%，公司銷售管理費用增加，主要是由于公司新開門店增加相應(yīng)費用，同時人力、租金成本剛性上漲所致。而財務(wù)費用率大幅下降，主要是由于報告期內(nèi)非公開增發(fā)募集資金所致。
評級面臨的主要風(fēng)險
人工、租金成本上漲侵蝕公司整體業(yè)績。
估值
我們預(yù)計公司2014-16年每股收益分別為0.83、1.00、1.15元，凈利潤以2013年為基期未來三年復(fù)合增長率為18.1%，給予6個月目標(biāo)價14.94元，對應(yīng)2014年18倍市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。
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