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    1．事件：
    公司發(fā)布2013 年報(bào)。2013 年?duì)I收45.67 億元，營業(yè)利潤7.68 億，凈利6.14 億元，同比分別提高30.25%、56.89%、51.53%。2013 年EPS2.00 元。公司2013Q4 當(dāng)季收入10.40 億，同比增7.62%；當(dāng)季凈利1.12億，增45.27%。分紅方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 10 元（含稅），不送紅股，以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。
    2、我們的分析與判斷
    公司收入增30%，主要系第一大客戶紅牛的貢獻(xiàn)，公司對其收入增速、占比繼續(xù)提升；2013 年，公司對紅牛銷售同比提高37.14%，高于整體收入增幅；且占比為72.19%，同比進(jìn)一步提高3.62PCT。
    公司對第二大客戶加多寶收入增長1.52%，主要系公司對加多寶的三片罐調(diào)整成兩片罐所致，雖然對加多寶銷量增20%左右，但因單價(jià)低于三片罐，故致收入增長不大。
    公司凈利額增長52%，明顯高于收入增速，主要系綜合毛利率的提高，2013 年綜合毛利率較2012 年提高3.89PCT。因前五大客戶層面的毛利率情況未知，故從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)視角來看：三片飲料罐（收入占比83.76%）提高4.83PCT 至32.81%，二片飲料罐（收入占比8.81%）提高5.54PCT 至16.14%，主要系公司原料成本同比下滑，且公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，例如三片罐大客戶紅牛占比進(jìn)一步提升。三片食品罐（收入占比5.40%）是下降1.10%至6.74%。
    費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用額同比增101.69%，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)和人工成本等增加所致；管理費(fèi)用額同比增長41.38%，主要系人工成本和研發(fā)費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降22.01%，主要系募集資金帶來的利息收入增加所致，公司2013 年利息收入同比增93.09%至1700 萬元。但因公司收入的快速增長，故費(fèi)用率整體變化不大。
    雖然公司2013 年底庫存量同比增116.14%至2.31 億罐，但主要系產(chǎn)銷規(guī)模增大及庫存產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；總體金額上，2013 年底存貨總額同比僅略增5.11%至5.20 億元，且公司模式是訂單式生產(chǎn)，存貨無虞。
    經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量凈額6.69 億元，較2012 年增61.07%，主要系公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大及部分票據(jù)到期所致。
    3、投資建議：
    公司戰(zhàn)略上，創(chuàng)新模式由“產(chǎn)品創(chuàng)新”升級為“技術(shù)、服務(wù)和模式創(chuàng)新”，定位是“包裝綜合解決方案提供商”。未來具體驅(qū)動(dòng)因素上，關(guān)鍵大客戶紅牛目前仍在成長期，雙方保持穩(wěn)定戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司積極跟進(jìn)紅牛戰(zhàn)略布局。新客戶方面，公司將據(jù)三片罐業(yè)務(wù)模式及以往經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)培育新的戰(zhàn)略大客戶；二片罐領(lǐng)域，隨公司二片罐布局日益完善，將積極開拓啤酒、碳酸飲料等客戶。公司目前也與除食品、飲料行業(yè)以外領(lǐng)域的企業(yè)就金屬包裝在新領(lǐng)域應(yīng)用的可能性探討。此外，公司還將據(jù)市況研究拓展其他包裝材料業(yè)務(wù)可行性。而募投方面，北京三片罐項(xiàng)目二期、廣東肇慶二片罐項(xiàng)目、江蘇宜興三片罐項(xiàng)目一期均已于2013 年底投產(chǎn)，2014 年達(dá)產(chǎn)率有望進(jìn)一步提升；江蘇宜興三片罐項(xiàng)目二期、山東龍口制蓋項(xiàng)目也有望2014 年投產(chǎn)，將有效保障公司新增客戶訂單。
    我們預(yù)計(jì)2014-2015 年，公司收入分別為56.97 、69.40 億，同比分別增24.7%、21.8%，凈利潤8.21、10.21 億，同比增33.7%、24.4%，EPS 分別為2.68、3.33 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為16.3、13.1 倍?；诠痉€(wěn)健的業(yè)績成長性，給予推薦評級。
    股價(jià)催化劑：公司新客戶、新領(lǐng)域、新材料拓展獲得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游飲料食品業(yè)的偶發(fā)安全事件。