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報(bào)告摘要：
    1、一季度債市回暖，長端國債收益率高位震蕩，10年國債收益率小幅下移，而短端1年期下移高達(dá)100BP以上。AAA的1年企業(yè)債收益率下行100BP，而AA的10年期反而上移，凸顯低評(píng)級(jí)信用債的估值風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性和機(jī)構(gòu)配臵以及債券供給不足是一季度債券收益率下行的動(dòng)因。流動(dòng)性最寬松時(shí)段可能已經(jīng)結(jié)束，流動(dòng)性邊際減弱，二季度外匯占款流入存在較大不確定性，人民幣匯率雙向波動(dòng)，新增外匯占款面臨減少壓力，從基本面、流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)行為、政策監(jiān)管等驅(qū)動(dòng)債市的因素看，二季度債券供給大于需求，流動(dòng)性仍是債市走勢(shì)主要驅(qū)動(dòng)因素，二季度中后期短端利率中樞有望上移，預(yù)計(jì)7天回購利率的均值在3.5-4.0%左右，債市產(chǎn)生收益率下行動(dòng)力減弱，收益率上行是大概率。 2、根據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度過去的六年內(nèi)國債收益率只有2012年收益率下行，其余均是收益率上行，短端1年期平均上升32.44BP，10年期國債收益率變化平均上升2.18BP。二季度企業(yè)債六年內(nèi)只有2012年收益率下行，其余均是收益率上行，AAA評(píng)級(jí)短端1年期平均上升26.63BP，去年二季度上升105.97BP，長端10年期收益率變化平均上升1.71BP?？紤]各類債券期限利差、評(píng)級(jí)利差和信用利差等，估計(jì)二季度不同類型債券收益率上升的幅度平均在20-50BP，但低評(píng)級(jí)信用債上升幅度可能在40-70BP，不排除有局部多起信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能。模擬的基于信用利差估算的信用債違約概率平均在1.75%-5.75%之間，控制信用債違約和評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。 3、長端利率中樞高位震蕩在未來一段時(shí)期內(nèi)是常態(tài)，債市趨勢(shì)性拐點(diǎn)仍沒有出現(xiàn)，在一季度收益率下移后，再度下行概率不大，交易機(jī)會(huì)減弱，二季度債市可能是一個(gè)震蕩態(tài)勢(shì)，不同期限收益率走勢(shì)分化，短端有上升空間，中端可能分化，長端比較穩(wěn)定，若季末面臨資金緊張，有可能震蕩調(diào)整。根據(jù)我們對(duì)歷史上二季度債券收益率的波動(dòng)和驅(qū)動(dòng)因素判斷，防御是二季度中后期的重要工作，考慮到長期資金利率中樞高位震蕩的特征，債券盈利主要來自息票收益以及波段性交易機(jī)會(huì)的兌現(xiàn)，二季度總體策略謹(jǐn)慎防御，精選個(gè)券，規(guī)避低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債，通過中高評(píng)級(jí)債券獲取票息收入，信用債投資要防范信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，謹(jǐn)防個(gè)券評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)流動(dòng)性和資金成本動(dòng)態(tài)調(diào)整倉位和杠桿水平，根據(jù)市場(chǎng)情況適度調(diào)整久期，組合久期控制在3-5，對(duì)于信用債組合可采用免疫策略，規(guī)避收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。在反彈過程中對(duì)部分問題個(gè)券減持，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)。而利率債要整體防御，保持短久期策略，運(yùn)用國債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，期債主力合約TF1406估計(jì)呈震蕩下跌特征，二季度TF1406或在[92.8，91.3]區(qū)間波動(dòng)，以做空為主。從時(shí)間周期看，4月市場(chǎng)可能處于震蕩狀態(tài)，5月中下旬市場(chǎng)壓力加大，收益率有望上行，6月進(jìn)入季末市場(chǎng)調(diào)整力度有可能加大，風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。把握二季度前期的階段性投資機(jī)會(huì)，甚至可以兌現(xiàn)盈利，控制5、6月份由于流動(dòng)性緊張而引發(fā)的債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，踏準(zhǔn)節(jié)奏、適度擇時(shí)，提升主動(dòng)投資能力，而4月公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能對(duì)二季度債市行情路徑演化起到引導(dǎo)作用，關(guān)注央行貨幣政策的微調(diào)對(duì)債市影響。