>> 東方證券-七匹狼(002029)年報點評：14年主營仍面臨壓力-140403
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2013 年營業(yè)收入與凈利潤分別同比下降20.23%與32.44%，扣非后凈利潤同比下降40.84%，終端零售的持續(xù)低迷與春節(jié)的提前對公司冬裝銷售帶來不利影響，電商收入的快速增長部分彌補(bǔ)了線下業(yè)務(wù)收入的下滑。四季度公司回收較多渠道庫存，收入沖減及存貨減值準(zhǔn)備的增加使四季度單季公司收入和凈利潤同比分別下滑51.87%與96.07%，營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損。
13 年公司毛利率同比上升1.54 個百分點，由于收入的下滑，公司整體期間費用率同比上升3.82 個百分點，其中銷售費用率與管理費用率同比上升2.61 與1.70個百分點，財務(wù)費用由于利息收入的增加而有所下降。全年公司經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)保持相對良好的態(tài)勢，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長55.52%，年末公司應(yīng)收賬款同比下降26.71%，存貨余額同比上升27.27%。
13 年公司加快淘汰線下虧損店鋪，全年凈關(guān)店505 家；線上渠道保持快速增長，全年收入接近2.9 億元，同比增長超過60%，占銷售比重達(dá)到10%。
男裝整體調(diào)整晚于全行業(yè)，最早有望于15 年開始復(fù)蘇。男裝行業(yè)調(diào)整始于2013年初，經(jīng)過一年的去庫存及渠道調(diào)整措施，行業(yè)庫存壓力有所減輕，各品牌營運質(zhì)量得到一定改善，但主動調(diào)整與經(jīng)營轉(zhuǎn)型成效尚不明顯，我們預(yù)計14 年男裝行業(yè)去庫存及渠道調(diào)整的過程仍將繼續(xù)，預(yù)計行業(yè)最快也要到15 年開始好轉(zhuǎn)。
今年公司主業(yè)仍面臨不小壓力。公司之前召開的14 年兩季訂貨會預(yù)計都出現(xiàn)了雙位數(shù)下降，因此我們預(yù)計全年主業(yè)收入與盈利仍將有所下滑，考慮到公司投資理財額度的增加和品種的拓寬，我們預(yù)計投資收益的增加有望部分彌補(bǔ)公司主業(yè)盈利上的下降。
財務(wù)與估值
根據(jù)公司訂貨會情況，我們下調(diào)公司近三年渠道擴(kuò)張速度和同店增長預(yù)測，預(yù)計公司2014-2016 年每股收益分別0.52 元、0.60 元和0.68 元。參考可比公司估值水平，維持公司2014 年15 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價格7.80 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
終端持續(xù)低迷和庫存消化不暢給公司帶來的壓力等。
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