>> 中銀國際-中工國際(002051)預(yù)計(jì)2014年業(yè)績重回釋放通道-140403
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀 |
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中工國際公告2013 年?duì)I業(yè)收入92.36 億元，同比減少9.05%，主要原因?yàn)閲鴥?nèi)大宗貿(mào)易收入大幅減少，但公司工程承包主業(yè)營業(yè)收入同比增長9.91%。公司公告實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7.18 億元，同比增長13.15%。目前來看，國際市場是中國企業(yè)比較優(yōu)勢明顯、市場潛力巨大、創(chuàng)利水平較高的市場，有巨大的發(fā)展空間。中工國際的商務(wù)能力、融資能力、項(xiàng)目管理能力突出，生意模式獨(dú)特，將從“走出去”戰(zhàn)略充分受益。
2013 年公司新簽合同額12.73 億美元，報告期內(nèi)公司生效合同額7.79 億美元，而年末在手合同余額達(dá)到65.80 億美元。2013 年雖利潤增速放緩，但我們認(rèn)為與公司計(jì)劃限制性股票激勵有關(guān)。在充沛訂單的背景下，伴隨未來激勵授予日的確認(rèn)及公司動力的釋放，我們相信公司有能力在未來幾年保持20%左右的業(yè)績增速；公司股價驅(qū)動因素基本來自國際，在當(dāng)下國內(nèi)固定資產(chǎn)投資前景不確定性加大的背景下，未來作為二級市場標(biāo)的有一定稀缺性，我們維持買入評級不變，目標(biāo)價格下調(diào)至24.20 元。
支撐評級的要點(diǎn)
全年綜合毛利率為17.5%，同比大幅升3.11 個百分點(diǎn)；營業(yè)利潤率為9.6%，同比升1.17 個百分點(diǎn)；凈利潤率為7.8%，同比升1.53 個百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率為3.1%，較去年同期上升0.49 個百分點(diǎn)，系對埃塞俄比亞、厄瓜多爾、玻利維亞、烏干達(dá)、莫桑比克等市場重點(diǎn)開發(fā)影響。
全年管理費(fèi)用率為3.5%，較去年同期上升0.78 個百分點(diǎn)，原因如下：報告期合并加拿大普康，同比增加管理費(fèi)用3,554.55 萬元；報告期新增北京沃特爾水技術(shù)，增加管理費(fèi)用1,056.5 萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，較去年同期上升了0.49 個百分點(diǎn)，系報告期內(nèi)美元、強(qiáng)玻利瓦爾貶值幅度較大。
第四季度單季毛利率為17.31%，同比小幅降0.34 個百分點(diǎn)；單季營業(yè)利潤率為5.4%，同比降1.91 個百分點(diǎn)；單季凈利潤率為3.71%，同比降0.79 個百分點(diǎn)。單季銷售費(fèi)用率為2.93%，較去年同期小幅降0.3個百分點(diǎn)；單季管理費(fèi)用率為3.22%，較去年同期上升了0.53 個百分點(diǎn)；單季財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.5%，較去年同期下降0.17 個百分點(diǎn)。
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出凈額為9.68 億元，比上年同期增加6.1%。2013年公司所得稅比上年同期減少14.50%，主要原因?yàn)閳蟾嫫趦?nèi)收到境外所得稅抵免款。中工國際報告期使用自有資金 8,500 萬元認(rèn)購沃特爾股份50%的股份，但并表處理。經(jīng)預(yù)計(jì)，沃特爾股份 2014 年度～2018 年度的凈利潤約為 200 萬元、1,000 萬元、2,245 萬元、4,784 萬元、7,450 萬元。公司未來受益水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)。
評級面臨的主要風(fēng)險
匯率波動風(fēng)險、政局變動風(fēng)險。
估值
我們預(yù)計(jì)2014-2016 年每股收益為1.361、1.672 和1.992 元，維持現(xiàn)有買入評級，目標(biāo)價由30.00 元下調(diào)至24.20 元，對應(yīng)17.8 倍2014 年市盈率。
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