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結(jié)論與建議：
     業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：公司2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2837.97 億元，yoy +11.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)456.78 億元，yoy -5.8%，折合EPS 2.297 元，yoy-5.8%，業(yè)績(jī)略好于我們的預(yù)期。單季度來(lái)看，公司4Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收863.3 億元，yoy +13.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)120 億元，yoy +0.47%折合EPS0.604 元。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.9 元（含稅），按最新收盤價(jià)計(jì)算折合股息率6.53%。
     煤炭分部：報(bào)告期內(nèi)公司商品煤產(chǎn)量318.1 百萬(wàn)噸，yoy +4.6%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量514.8 百萬(wàn)噸，yoy +10.8%。該分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2293.4 億元，yoy +11.0%；實(shí)現(xiàn)收益367.47 億元，yoy-17.2%，主要是由于煤價(jià)下跌導(dǎo)致。公司全年煤炭加權(quán)銷售均價(jià)為390.7 元/噸，yoy -8.7%，公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為124.5 元/噸，yoy-0.1%。
     發(fā)電分部：公司13 年總發(fā)電量為2253.8 億千瓦時(shí)，yoy +8.4%，總售電量2101.8 億千瓦時(shí)，yoy +8.6%。平均售電電價(jià)361 元/兆瓦時(shí)，與上年持平。該分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收789 億元，yoy +9.2%。受益于燃料成本降低，平均售電成本為255.1 元/兆瓦時(shí)，yoy-8.4%，該分部實(shí)現(xiàn)收益184.6億元，yoy+43.4%。
     鐵路分部：報(bào)告期公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為2116 億噸公里，yoy+20.1%，單位運(yùn)輸成本為0.051 元/噸公里，yoy-7.3%。 以上綜合導(dǎo)致該分部13 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收299.7 億元，yoy+19.8%，實(shí)現(xiàn)收益135.9 億元，yoy+32.2%。
     煤價(jià)有望低位企穩(wěn)：2014 年初以來(lái)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降以及冬季偏暖，動(dòng)力煤需求較弱，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)持續(xù)下跌，最新一期價(jià)格為530 元/噸，yoy-14.2%。由于煤價(jià)下跌迅速，甚至已經(jīng)跌破大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)成本，行業(yè)虧損面逐漸擴(kuò)大。但我們同時(shí)應(yīng)該看到，自2月中旬以來(lái)，秦皇島港口煤炭庫(kù)存量從高位的842 萬(wàn)噸持續(xù)下降至目前的619 萬(wàn)噸，減少了26.5%，已經(jīng)與往年同期庫(kù)存水平持平。我們認(rèn)為在成本支撐和下游補(bǔ)庫(kù)存的情況下，煤價(jià)有望低位企穩(wěn)。
     縮減煤炭業(yè)務(wù)開(kāi)支，發(fā)力下游業(yè)務(wù)：在煤炭行業(yè)景氣低迷的情況下，公司準(zhǔn)備縮減煤炭及運(yùn)輸業(yè)務(wù)開(kāi)支，發(fā)力發(fā)電和煤化工業(yè)務(wù)。公司2014年計(jì)劃完成資本開(kāi)支503.8 億元，yoy+5%，其中煤炭業(yè)務(wù)計(jì)劃開(kāi)支69.6億元，yoy-18.7%；運(yùn)輸業(yè)務(wù)226.6 億元，yoy-17%；發(fā)電業(yè)務(wù)195 億元，yoy+76%；煤化工10.3 億元，yoy+128.9%。
     盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2014/2015 年別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)446 和503 億元，yoy-2.26%和+12.63%，折合EPS 2.25 和2.53 元，目前A 股價(jià)對(duì)應(yīng)2014/2015 年的PE 分別為6.1 和5.5 倍，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的2014/2015年P(guān)E 分別為7.8 和6.9 倍，鑒于公司股息率較高和各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買入。