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    受2013年較遜色的年報(bào)，以及公司2014年經(jīng)營目標(biāo)（凈利潤1.8億元，折合EPS 0.69元）的影響，市場對2014EPS的預(yù)期大幅下調(diào)，下調(diào)至2014年經(jīng)營目標(biāo)附近。而股價(jià)近期也下降約5%。
    我們認(rèn)為：
    1.公司經(jīng)營目標(biāo)參考意義不強(qiáng)。景區(qū)業(yè)績的驅(qū)動力源自游客量，而這不是公司能夠控制的，更多取決于大環(huán)境；因此，這類型的公司，在做經(jīng)營目標(biāo)和預(yù)算時(shí)，往往會較為保守。因此，我們認(rèn)為，公司的經(jīng)營目標(biāo)，可參照性不強(qiáng)。
    2.2014年成本費(fèi)用總體變化不大（不含茶葉及門票分成部分）。由于景區(qū)的運(yùn)營成本相對剛性，我們判斷，2014年成本費(fèi)用總體不會發(fā)生大的變化，可能發(fā)生變化的主要有以下幾個(gè)方面：（1）折舊增加約2500萬元（今年新增紅珠山賓館7號樓，固定資產(chǎn)2.6億元；成都峨眉山國際酒店，固定資產(chǎn)0.9億元；洪雅茶廠，固定資產(chǎn)1.2億元）；（2）2013年經(jīng)營情況較差，人均薪酬略有下降，如果經(jīng)營情況較好，薪酬或?qū)⒃黾?，我們估?jì)不會超過1000萬元；（3）我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用將有所下降（2013年受災(zāi)加大營銷投入）；（4）2013年財(cái)務(wù)費(fèi)用500萬元，2013年底完成定增，我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用約-800萬元。不考慮峨眉雪芽及門票分成，2014年成本費(fèi)用與2013年基本相當(dāng)。
    3.若游客恢復(fù)至2012年水平，全年EPS 0.9元是完全有可能的。在成本費(fèi)用基本不變的前提下，假設(shè)2014年游客恢復(fù)至2012年水平，則全年EPS 接近0.9元（2012年0.72元，門票提價(jià)增厚0.13元，乘索率提升增厚0.05元）。從目前全國旅游形勢看，游客恢復(fù)至2012年水平，是完全有可能的，因此，我們重申2014EPS 0.90元的預(yù)測。
    4.市場降低預(yù)期是好事，后續(xù)亮點(diǎn)不少，重申買入，目標(biāo)價(jià)27元（14PE30倍）。市場降低預(yù)期，反而是好事情，這意味著后續(xù)業(yè)績超預(yù)期的概率大幅提升。我們預(yù)計(jì)2014-16EPS分別為0.9、1.11、1.29元（假設(shè)前提：14-16年游客分別增長25%、15%、12%；不考慮索道提價(jià)）。建議積極買入，后續(xù)的看點(diǎn)不少：（1）由于2013年低基數(shù)，從1季報(bào)開始，業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)；（2）按計(jì)劃，9-10月份成綿樂高鐵將正式通車，市場的反應(yīng)可能會提前；（3）索道理論上可提價(jià)，但市場幾乎沒有預(yù)期；（4）景區(qū)大小環(huán)線建設(shè)的進(jìn)展同樣值得期待；（5）公司在年報(bào)中提及股權(quán)激勵。
    5.可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)：游客恢復(fù)不及預(yù)期（按照我們的預(yù)測，2014年游客增長25%）