>> 中銀國際-利亞德(300296)小間距 大空間 高成長-140408
| 上傳日期： |
2014/4/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
李鵬，吳明鑒 |
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我們于近期參加了利亞德(300296.CH/人民幣29.11, 未有評級) 的調(diào)研。公司自主研發(fā)了全球領(lǐng)先的小間距LED 顯示屏，與DLP 顯示屏等傳統(tǒng)產(chǎn)品相比有明顯優(yōu)勢，小間距LED 顯示屏有望逐步替代傳統(tǒng)DLP 顯示屏。公司在小間距LED 顯示領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，從技術(shù)到市場開拓均領(lǐng)先于競爭對手，已完成大量國內(nèi)外政府及知名企事業(yè)單位項目，未來有望充分享受小間距的替代性成長。同時，我們判斷公司在收購金達(dá)照明之后，有望繼續(xù)外延增長戰(zhàn)略，通過產(chǎn)業(yè)并購等動作延長產(chǎn)業(yè)鏈布局、切入新市場來滿足自身增長需求。1 季度是傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)計2 季度是公司小間距電視訂單和出貨量高增長的開始，我們預(yù)計2014 年公司有望實現(xiàn)60-90%凈利潤高增長。
我們強烈建議投資者密切關(guān)注公司的小間距產(chǎn)品放量及外延擴(kuò)張進(jìn)度。
小間距，大空間，高成長。小間距LED 電視是公司業(yè)績增長最大驅(qū)動力，與傳統(tǒng)DLP 顯示屏相比有著維護(hù)方便（只需要更換壞掉的燈珠）、無縫拼接、節(jié)能、壽命長、高亮度且可調(diào)節(jié)等優(yōu)勢。小間距產(chǎn)品有望在未來幾年實現(xiàn)“兩步走”：第一步逐步替代主流的DLP 顯示屏，全球約200 億市場；第二步有望取代投影儀和100 寸以上的大屏幕液晶顯示器，市場空間可達(dá)千億。2012 年-2013 年，小間距LED 在DLP 顯示領(lǐng)域的滲透率已經(jīng)從0 提高至約5%。公司2013 年小間距LED 電視訂單3.3 億，市占率約70%。
行業(yè)先行者帶來的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢及規(guī)模效應(yīng)是公司的“護(hù)城河”。公司目前更小間距的研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先競爭對手一年左右，同時近兩年的大量成功項目給公司帶來的經(jīng)驗積累、規(guī)模效應(yīng)和質(zhì)量驗證都是競爭對手所缺乏的。行業(yè)未來出現(xiàn)價格戰(zhàn)是大概率事件，但在競爭充分的行業(yè)中，有技術(shù)和品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)仍能夠維持高于行業(yè)平均水平的利潤率，這一點可借LED 照明行業(yè)為例：LED 照明的壁壘也較低，但飛利浦和歐司朗等品牌照明龍頭仍然保持了可觀的利潤率水平。公司小間距LED 顯示從2012 年量產(chǎn)至今毛利率維持較高水平，2013 年達(dá)到38%，2014 年1 季度毛利率維持穩(wěn)定，競爭對手仍未見有規(guī)模的訂單。
公司有望繼續(xù)通過外延式并購戰(zhàn)略，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸及規(guī)模快速擴(kuò)張。公司在2013 年并購的金達(dá)照明就是這一戰(zhàn)略的典型寫照。金達(dá)照明主要從事照明方案研發(fā)、照明燈具銷售和照明工程總體承包，專注“交鑰匙”項目，代表項目包括沈陽奧體萬達(dá)商業(yè)廣場、深圳證券交易所、重慶環(huán)球金融中心、深圳中心等。未來借助金達(dá)照明在照明方案設(shè)計和工程總包的豐富經(jīng)驗和客戶資源，有望進(jìn)一步拓寬公司的銷售渠道。
小間距電視迅速放量、金達(dá)照明并表及其協(xié)同效應(yīng)將使2014 年業(yè)績大幅增長。我們預(yù)計公司2014 年凈利潤將達(dá)到1.3-1.5 億元，同比增長60%-90%。隨著“兩步走替代戰(zhàn)略”的進(jìn)一步執(zhí)行，公司的儲備產(chǎn)品——大屏幕電視有望在2015 年成為新的利潤增長點，支撐公司繼續(xù)高速成長。
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