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事項(xiàng)：
    近期，我們對(duì)天康生物的經(jīng)營(yíng)銷售情況進(jìn)行了跟蹤研究，評(píng)論如下：
    評(píng)論：
    一季報(bào)展望：同比下滑10%-15%，動(dòng)物疫苗同比增長(zhǎng)25%-30%
    全國(guó)動(dòng)物疫苗春防招標(biāo)工作已經(jīng)結(jié)束，我們于近期跟蹤了公司疫苗產(chǎn)品中標(biāo)情況，以及其他業(yè)務(wù)的銷售情況。通過對(duì)疫苗、飼料、棉籽和生豬養(yǎng)殖的業(yè)務(wù)拆分，我們預(yù)計(jì)Q1 整體同比下滑10%-15%，但動(dòng)物疫苗收入同比增長(zhǎng)25%-30%。我們認(rèn)為，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的主因是公司2013 年Q1 的同比基數(shù)較高，而2014 年Q1 期間生豬養(yǎng)殖和棉籽業(yè)務(wù)收入不理想。
    具體來看，我們預(yù)計(jì)2014 年Q1 棉籽利潤(rùn)同比下滑600 萬(wàn)左右；生豬養(yǎng)殖2013 年Q1貢獻(xiàn)利潤(rùn)約560 萬(wàn)，14 年Q1 新疆豬價(jià)略虧，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)；飼料收入預(yù)計(jì)略有盈余；招標(biāo)苗同比增長(zhǎng)約15%，對(duì)應(yīng)3600 萬(wàn)利潤(rùn)，市場(chǎng)苗同比增長(zhǎng)約100%，對(duì)應(yīng)700萬(wàn)利潤(rùn)，疫苗Q1 利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約27%。綜合來看，公司2013 年Q1 凈利潤(rùn)約5000 萬(wàn)元，而2014 年Q1受棉籽和生豬養(yǎng)殖拖累，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比減少500-750 萬(wàn)，同比下滑10%-15%。
    我們認(rèn)為，從全年來看，動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)將繼續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，并提升公司估值。同時(shí)，棉籽業(yè)務(wù)整體將呈現(xiàn)盈虧平衡的狀態(tài)；生豬養(yǎng)殖則有望隨下半年豬價(jià)上漲而實(shí)現(xiàn)盈利；飼料業(yè)務(wù)將隨養(yǎng)殖行業(yè)景氣回升實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，均不會(huì)形成拖累?？傮w來看，2014 年公司歸屬母公司的凈利潤(rùn)有望達(dá)到2.1 億元，同比漲幅約23%。
    動(dòng)物疫苗保持高增長(zhǎng)，堅(jiān)定看好全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)
    招標(biāo)苗方面，近期我們對(duì)公司中標(biāo)情況進(jìn)行了跟蹤，公司口蹄疫、藍(lán)耳和小反芻獸疫等疫苗收入總體呈現(xiàn)同比增加的態(tài)勢(shì)，主要源于口蹄疫疫苗單價(jià)的提升幅度達(dá)到10%左右。
    同時(shí)，豬藍(lán)耳活疫苗的招標(biāo)價(jià)格也有所提升，且小反芻獸疫疫苗的招標(biāo)量大幅提升。
    我們?cè)谇捌诘摹掇r(nóng)林牧漁行業(yè)熱點(diǎn)聚焦（第二十三期）—牛A 型口蹄疫和小反芻獸疫疫情跟蹤》中也有提到，公司2014 年小反芻獸疫疫苗的銷售情況或?qū)⒊袌?chǎng)預(yù)期。根據(jù)我們對(duì)疫情及疫苗需求情況的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)小反芻獸疫疫情有擴(kuò)散到全國(guó)的跡象。
    我們判斷，依據(jù)疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)，小反芻獸疫的防控有可能實(shí)行全國(guó)性免疫。目前，全國(guó)共有羊存欄+出欄量約3-4 億只，若以0.3 元/頭份的招標(biāo)苗價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)9000 萬(wàn)-1.2 億元的收入規(guī)模。我們認(rèn)為，按照行業(yè)結(jié)算慣例，預(yù)計(jì)約2000 萬(wàn)收入將被確認(rèn)至Q1 季報(bào)，對(duì)應(yīng)600 萬(wàn)利潤(rùn)。