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    公司公布13年年報(bào)：營收9.41億（12.6%），母公司股東凈利潤1.59億（-10.27%），EPS 0.36元。業(yè)績符合預(yù)期（預(yù)測收入9.43億，凈利1.59億）。    投資要點(diǎn)：     13年綜合毛利率由52%降至歷史低點(diǎn)49%，14年有望企穩(wěn)。13年毛利率下滑整體上由于市場競爭加劇以及公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)比例增加，結(jié)構(gòu)上主要受環(huán)境業(yè)務(wù)（下降3.0%）及實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)（下降4.1%）影響。14年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及業(yè)務(wù)調(diào)整有利于毛利率回升。 吉天業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理加劇營業(yè)利潤波動(dòng)。所購吉天業(yè)務(wù)13年業(yè)績增速未達(dá)對賭協(xié)議要求，公司商譽(yù)減值計(jì)提2284萬，加劇了營業(yè)利潤波動(dòng)（同比-47.8%）。按約定，公司最后一期支付款額減少3933萬，計(jì)入營業(yè)外收入。 平均賬齡變長，13年壞賬計(jì)提2979萬，同比增速113%。公司過去三年中，一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比為66%、91%和78%，13年平均賬齡拉長對壞賬計(jì)提額度增加造成較大影響。主要原因是公司在加大客戶拓展，政府類等新客戶具有壞賬率低但賬期長的特點(diǎn)。 前期報(bào)告投資邏輯得到初步驗(yàn)證。重申14年主要投資邏輯為環(huán)境監(jiān)測及環(huán)境治理，同時(shí)期待實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)重回增長軌道。年報(bào)披露13年VOC監(jiān)測收入同比增速約100%，VOC治理收入同比增速約40%，邏輯得到初步驗(yàn)證。從14年Q1跟蹤情況看環(huán)境監(jiān)測及環(huán)境治理政策風(fēng)險(xiǎn)減小，各省監(jiān)測和治理目標(biāo)已下放，基層處于招標(biāo)計(jì)劃制定與實(shí)施階段，公司14年將收獲訂單和業(yè)績增長。 6月環(huán)保部源解析結(jié)果發(fā)布是重要政策催化劑。源解析是開展PM2.5污染源治理的重要補(bǔ)充手段，源解析成果中包含VOC排放清單，部分發(fā)達(dá)地區(qū)排放清單可落實(shí)到污染物排放源層面。源解析已在全國37個(gè)城市鋪開，按環(huán)保部現(xiàn)有節(jié)奏6月中將公布京津冀源解析結(jié)果，長三角及珠三角結(jié)果年底前公布。VOC排放清單作用可類比環(huán)保部的國控廢氣/廢水/重金屬企業(yè)名單，將大大加快VOC監(jiān)測及治理行業(yè)發(fā)展速度。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品毛利率，政府補(bǔ)助收入，