>> 瑞銀證券-海通證券(600837)步步為“贏”,鑄就中國一流券商-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘洪文，崔曉雁 |
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綜合實力行業(yè)領先，經(jīng)紀、承銷市場份額持續(xù)增長
截止2013 年海通盈利、資產(chǎn)等主要指標已連續(xù)3 年位居行業(yè)第2 位；2013年公司經(jīng)紀、承銷、兩融等業(yè)務均居行業(yè)第5 位左右。海通經(jīng)紀份額連續(xù)4年保持增長；債券、股票承銷份額快速提升。公司經(jīng)紀業(yè)務轉型較早，對經(jīng)紀收入依賴度較低，我們預期未來受傭金率下滑影響有限。
創(chuàng)新業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢顯著，創(chuàng)新收入金額與占比居行業(yè)前列
海通創(chuàng)新業(yè)務幾乎均首批試點，資本中介、產(chǎn)業(yè)基金等先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司創(chuàng)新收入僅次于中信，遠超其他公司。2013 年海通積極拓展融資渠道，但由于融資時點較晚、財務成本較高?？紤]公司債務融資仍有較大空間，我們預期公司未來將持續(xù)加杠桿，資本中介業(yè)務持續(xù)高增長可期。
戰(zhàn)略執(zhí)行能力和成本控制能力較強
海通曾多次增資，先后托管、并購甘肅證券、興安證券、大福證券等，由一家中型券商跨越式發(fā)展為綜合實力行業(yè)第二位的大型證券公司。公司成本控制能力也較強，管理費率連續(xù)3 年處于上市券商最低水平。我們預期未來公司將憑借其較強的戰(zhàn)略執(zhí)行能力和成本控制能力繼續(xù)在競爭中保持相對優(yōu)勢。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價11.67 元
我們預計公司2014-16 年EPS 為0.53 元/0.64 元/0.71 元，基于分部估值法推導得出目標價11.67 元，對應2014-16 年P/E 22.1/18.3/16.5 倍，對應2014年P/B1.70 倍。海通綜合實力較強，目前大型上市券商平均P/B1.35 倍，考慮公司的領先地位，我們認為1.70 倍P/B 較合理，首次覆蓋給予“買入”評級。
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