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核心觀點(diǎn)：
    年報(bào)符合預(yù)期
    通策醫(yī)療發(fā)布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入 4.63 億元，同比增長22%，凈利潤1 億元，同比增長10%，扣非后凈利潤9242 萬元，同比增長6%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.63 元，符合預(yù)期。
    杭州口腔醫(yī)院增速略超預(yù)期
    從收入增速看，杭口受益于診療結(jié)構(gòu)調(diào)整及診療人數(shù)的增加，同比增長23%，略超預(yù)期。預(yù)計(jì)老杭口增速在20%左右，城西口腔醫(yī)院增速在30%左右，成為拉動(dòng)收入增長的主要因素。寧波口腔醫(yī)院下半年增速在23%左右，預(yù)計(jì)去年第四季度增速已恢復(fù)到30%以上，此外，昆明、滄州口腔醫(yī)院增速也在30%以上。隨著下半年新杭口總部逐漸投入運(yùn)營，未來杭口增速有望進(jìn)一步加快。
    2014 年經(jīng)營目標(biāo)明確，未來成長性不變
    2014 年在對(duì)內(nèi)發(fā)展上，預(yù)計(jì)在新杭口總部在下半年投入運(yùn)營，牙椅數(shù)量大幅增長，在人才培養(yǎng)上，建立牙醫(yī)培養(yǎng)教育體系，加快培養(yǎng)牙科人才，為未來持續(xù)擴(kuò)張做準(zhǔn)備。對(duì)外擴(kuò)張上，利用杭口總部資源，預(yù)計(jì)今年將在浙江省內(nèi)新建3-5 家杭口分院，以寧口為中心在寧波地區(qū)開設(shè)分院。輔助生殖領(lǐng)域預(yù)計(jì)將建成兩家生殖中心，申請(qǐng)?jiān)囘\(yùn)行牌照，未來成長確定。
    盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年EPS 分別為0.71/0.88/1.18 元，同比增長14%/24%/33%。這兩年公司由于租賃費(fèi)用大幅上漲，影響利潤增速，但長期成長性不變，未來新總部投入運(yùn)營時(shí)間加快、新設(shè)分院運(yùn)營良好，業(yè)績有望超預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新杭口開始運(yùn)營時(shí)間慢于預(yù)期，新設(shè)醫(yī)院進(jìn)度慢于預(yù)期。