>> 群益證券-南玻A(000012)主業(yè)回升,太陽(yáng)能業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)盈利-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
大小： |
279KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王睿哲 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，受益于行業(yè)下游整體需求的回升帶動(dòng)價(jià)格的上漲，2013 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)平板玻璃及工程玻璃業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)受益于光伏行業(yè)的回暖向好，公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)扭虧實(shí)現(xiàn)盈利。公司超薄玻璃項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，太陽(yáng)能產(chǎn)品線的技術(shù)改造，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布都將推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)A、B 股均給予買(mǎi)入建議。
公司 2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.3 億元，YOY 增長(zhǎng)10.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.4 億元，YOY 增長(zhǎng)459%，EPS 為0.74 元；扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.06 億元（2012年扣非后凈利潤(rùn)為1.16 億元），YOY 增長(zhǎng)422%。2013 年公司全年綜合毛利率為28.9%，較2012 年提升5.4 個(gè)百分點(diǎn)。
公司業(yè)績(jī)大幅提升除去年同期基期較低外的因素外主要源于： 1. 2013年隨著下游汽車(chē)行業(yè)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的持續(xù)增強(qiáng)，帶動(dòng)玻璃需求的增長(zhǎng)以及價(jià)格的回升，同時(shí)原料價(jià)格低位運(yùn)行也降低了生產(chǎn)成本，營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.2%,平板玻璃業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.7 個(gè)百分點(diǎn)；2.光伏行業(yè)在下半年逐漸向好，公司已在2013 年上半年完成多晶硅業(yè)務(wù)冷氫化改造，并擴(kuò)產(chǎn)至6000 噸，成本下降至18 美元/kg,已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，加之光伏組件業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利使得公司整個(gè)太陽(yáng)能業(yè)務(wù)扭虧為盈，毛利率同比增長(zhǎng)2 個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.1%。3.公司出售深圳南波顯示器件科技有限公司19%的股權(quán)以及剩余股權(quán)部分核算方法的改變導(dǎo)致公允價(jià)值的增加，累計(jì)共獲得9.27 億元的投資收益，使得2013 年共獲得非經(jīng)常性損益9.3 億元，相較2012 年的非經(jīng)常損益1.59 億元增加了7.7 億元。
我們認(rèn)為公司2014 年主要的增長(zhǎng)點(diǎn)在于超薄玻璃業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及太陽(yáng)能業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司宜昌超薄玻璃生產(chǎn)線已于2 月點(diǎn)火，近期即可投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將年產(chǎn)超薄玻璃3.4 萬(wàn)噸，產(chǎn)能將擴(kuò)大133%；清遠(yuǎn)超薄高性能玻璃項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2014 年末完成，產(chǎn)品為0.55mm~1.1mm 高性能超薄電子玻璃，月產(chǎn)能將達(dá)到100 萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將以價(jià)格優(yōu)勢(shì)取代部分進(jìn)口高性能超薄玻璃產(chǎn)品。2013 年公司的超薄玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82 億，占總營(yíng)收約2.3%，但在主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)中占比卻可達(dá)7.9%，隨著此部分業(yè)務(wù)產(chǎn)能的擴(kuò)大，將會(huì)推動(dòng)公司綜合毛利率及凈利潤(rùn)的提升，預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比將有望超過(guò)15%。另外，隨著光伏行業(yè)景氣回升，需求的增長(zhǎng)將會(huì)使多晶硅價(jià)格維持在高位，同時(shí)公司技術(shù)改造已經(jīng)完成，成本已降至國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，盈利能力將高于同行業(yè)。
公司同時(shí)公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將對(duì)592 人以每股3.88 元實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，共計(jì)9000 萬(wàn)股?？己四繕?biāo)為2014 年、2015 年、2016 年公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)與2013 年相比增長(zhǎng)率分別不低于30%、40%、50%。我們認(rèn)為，公司大范圍的股權(quán)激勵(lì)將有助于公司人員的穩(wěn)定以及團(tuán)隊(duì)能力的加強(qiáng)，進(jìn)而增強(qiáng)公司的管理能力和研發(fā)積極性，有助于公司業(yè)績(jī)按預(yù)定的考核目標(biāo)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
展望未來(lái)，考慮到公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，超薄玻璃產(chǎn)能的擴(kuò)大以及公司2.9 億元的投資收益（出售深圳南玻浮法玻璃100%的股權(quán)）將會(huì)在2014年計(jì)入，我們預(yù)計(jì)公司2014、2015 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.4 億元和14.9 億元，YOY 分別下降12.5%和增長(zhǎng)10.9%（扣非后分別同比增長(zhǎng)62.5%和33%），EPS 分別為0.59 元、0.65 元，對(duì)應(yīng)目前A 股股價(jià)P/E 分別為13.8倍和12.4 倍，PB2.08 倍， B 股P/E 分別為8.4 倍和7.5 倍，PB 為1.26 倍，估值較低，對(duì)A、B 股均給予買(mǎi)入的投資建議。
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