>> 安信證券-以嶺藥業(yè)(002603)平臺型醫(yī)藥企業(yè),未來增長潛力大-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
大?。?/td>
| 447KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持-A |
作者： |
吳永強，鄒敏，陳寧浦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
國際化業(yè)務(wù)、功能飲品與新產(chǎn)品推廣擾動短期業(yè)績增速：2013 年收入24.9 億元，同比增長51.04%，歸屬股東凈利潤2.44 億元，同比增長31.48%；扣非凈利潤為2.29 億元，同比增長41.32%。公司業(yè)績是低于我們的預(yù)期（原預(yù)測凈利潤3.09 億元），與此前披露的業(yè)績預(yù)告一致。收入增速顯著高于利潤增速，主要是由于國際業(yè)務(wù)投入較大，功能飲品與新產(chǎn)品上市推廣費用較高，預(yù)計三項業(yè)務(wù)對業(yè)績產(chǎn)生5000-6000 萬的負貢獻，中藥材價格上漲導(dǎo)致心血管類藥物毛利下行約3%。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00 元（含稅）；預(yù)告一季報利潤40-50%的增速。
預(yù)計2014 年利潤端增速將顯著高于收入端增速：2013 年通心絡(luò)預(yù)計將達到9 億+，參松7 億+，蓮花約5 億，幾乎所有專利藥品增速都在40%+，預(yù)計2014 年國際化與飲品業(yè)務(wù)將扭虧，同時已經(jīng)逐步度過新產(chǎn)品推廣的高投入期，隨著蟲體類藥材自供能力逐步提升，毛利率將逐步改善，公司利潤增速將顯著高于收入增速，2014 年進入股權(quán)激勵考核年度，管理層動力足（利潤完全達標(biāo)為3.87 億元）。
戰(zhàn)略性布局國際化與大健康產(chǎn)業(yè)，即將成為新的增長點：OEM 代工、仿制藥到創(chuàng)新藥三步走的國際化戰(zhàn)略，穩(wěn)扎穩(wěn)打，預(yù)計2014 年OEM 代工能夠扭虧微利。大健康產(chǎn)業(yè)整合飲品、保健品與電商平臺等資源，系列化的產(chǎn)品不斷上市（飲品：怡夢、津力旺、蓮花清菲；保健品：西洋參軟膠囊、乳酸亞鐵顆粒、乳酸鋅顆粒、蜂王漿膠囊、鈣咀嚼片；電商：我就醫(yī)網(wǎng)、以嶺健康商城等），凸顯公司平臺價值。
投資建議：公司具備絡(luò)病學(xué)理論指導(dǎo)下的中成藥平臺，國際化與大健康平臺，行進在正確的戰(zhàn)略成長路徑之上，短期業(yè)績波動不改變公司長期的平臺價值，調(diào)整2014-16 年EPS 為0.67、0.92 與1.25 元（原預(yù)測2014-15 為0.86 與1.14 元），維持增持-A 投資評級，12個月目標(biāo)價38.2 元。
風(fēng)險提示：中成藥降價；中藥材漲價；家族企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險
|
|
