>> 廣發(fā)證券-國(guó)金證券(600109)代理買(mǎi)賣(mài)證券款14Q1環(huán)比增長(zhǎng)20%,歸于網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶(hù)貢獻(xiàn)-140413
| 上傳日期： |
2014/4/14 |
大?。?/td>
| 760KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
亮點(diǎn)：代理買(mǎi)賣(mài)證券款14Q1 環(huán)比增長(zhǎng)20%，歸于網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶(hù)貢獻(xiàn)
國(guó)金證券14Q1 末合并代理買(mǎi)賣(mài)證券款余額為52.4 億元，單季環(huán)比增長(zhǎng)20%，主要?dú)w于網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶(hù)貢獻(xiàn)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注該指標(biāo)，其代表了實(shí)實(shí)在在新增的客戶(hù)資金規(guī)模。同時(shí)，上海地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)2014 年2 月、3 月新開(kāi)賬戶(hù)環(huán)比也出現(xiàn)了顯著提高，預(yù)計(jì)主要?dú)w于國(guó)金證券網(wǎng)絡(luò)開(kāi)戶(hù)影響。
業(yè)績(jī)：14Q1 綜合收益同比增長(zhǎng)26%，歸于經(jīng)紀(jì)、投行收入增長(zhǎng)
從14Q1 證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看，整體而言要遜于13Q1，主要?dú)w于權(quán)益類(lèi)自營(yíng)環(huán)境同比惡化。14Q1 年滬深300 指數(shù)收益率-8%。
從14Q1 國(guó)金證券經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，歸屬母公司綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.9 億元、2.2 億元，分別同比增加26%、329%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.07 元、0.17 元，2013 年綜合收益同比增長(zhǎng)26%，主因歸于經(jīng)紀(jì)、投行收入增長(zhǎng)。
收入端：新增開(kāi)戶(hù)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)經(jīng)紀(jì)份額增長(zhǎng)，投行收入增長(zhǎng)潛力大
1）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長(zhǎng)19%，份額未來(lái)增長(zhǎng)可期。14Q1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.6 億元，同比增長(zhǎng)19%。14Q1 公司折股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額0.74%，較2013 年0.73%小幅攀升，考慮到前述的代理買(mǎi)賣(mài)證券款的快速增長(zhǎng)，公司未來(lái)經(jīng)紀(jì)份額增長(zhǎng)可期。
2）投行：收入增長(zhǎng)68%，且IPO 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。14Q1 公司實(shí)現(xiàn)投行收入1.5 億元，同比增長(zhǎng)68%。同時(shí)，目前公司IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目共計(jì)22 家， 儲(chǔ)備非常豐富，公司2014 年投行收入有望大幅增長(zhǎng)。
3）自營(yíng)：收入增長(zhǎng)9%，外部環(huán)境不佳背景下表現(xiàn)穩(wěn)健。14Q1 公司自營(yíng)總收入（含可供出售類(lèi)浮盈增加）0.8 億元，同比增長(zhǎng)9%，自營(yíng)收益率1.7%（未年化）。
4）類(lèi)貸款：兩融規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，份額仍低于經(jīng)紀(jì)，潛力較大。14Q1 公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入0.75 億元，同比增長(zhǎng)13%。14Q1 末公司兩融余額18.3 億元，市場(chǎng)份額較年初0.43%提升至0.46%，但仍低于0.74%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額，兩融規(guī)模仍有進(jìn)一步提升潛力。
成本端：管理費(fèi)同比上升33%，歸于業(yè)務(wù)拓展支出增加。
國(guó)金證券14Q1 新?tīng)I(yíng)業(yè)支出3.8 億元，同比上漲38%，其中主要構(gòu)成項(xiàng)目業(yè)務(wù)及管理費(fèi)3.4 億元，同比上漲33%，大致與新?tīng)I(yíng)業(yè)收入36%的同比增速持平，主要?dú)w于業(yè)務(wù)拓展支出增加。
投資建議：可轉(zhuǎn)債充實(shí)資本，資本中介曲線(xiàn)盈利，"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)
行業(yè)層面，我們繼續(xù)看好在一季度風(fēng)險(xiǎn)充分市場(chǎng)之后，二季度證券板塊諸多催化劑預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。公司層面，國(guó)金憑借民營(yíng)機(jī)制靈活、網(wǎng)點(diǎn)負(fù)擔(dān)小等優(yōu)勢(shì)，有望在互聯(lián)網(wǎng)證券領(lǐng)域占據(jù)一席之地。公司擬發(fā)行不超過(guò)25 億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)已獲核準(zhǔn)，資本充實(shí)后，將有望對(duì)接網(wǎng)絡(luò)新增客戶(hù)需求，擴(kuò)大資本中介業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)曲線(xiàn)盈利。
預(yù)計(jì)國(guó)金2014-15 年每股綜合收益0.47、0.55 元，14 年末BVPS 為5.61 元，對(duì)應(yīng)2014-15 年P(guān)E 為45、39 倍，14 年末PB 為3.8 倍,維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 互聯(lián)網(wǎng)證券公司數(shù)量增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇
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