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威孚高科2013 年凈利潤11 億元（+25%），EPS 1.09 元，符合市場預(yù)期。
    受益于重卡需求增速回升，公司2013 年?duì)I業(yè)收入56 億元（+11%）；毛利率25.4%，同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司2013 年凈利潤11 億元（+25%），其中博世汽柴受益于高壓共軌配套比例提升， 貢獻(xiàn)收益3.2 億元（+104%），中聯(lián)電子貢獻(xiàn)收益1.8 億元（+12%），符合市場預(yù)期。
    威孚高科預(yù)計(jì)2014 年一季報(bào)業(yè)績增長50-60%，超越市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)一季度凈利潤3.9 億元– 4.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 約0.38 元– 0.41 元，同比增長50% - 60%，超越市場預(yù)期。主要增長來源：1）重卡行業(yè)一季度銷量保持20%的較快增長；2）隨著重卡國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)推行，高壓共軌比例提升，博世汽柴產(chǎn)品供不應(yīng)求，盈利大幅提升。綜合考慮重卡行業(yè)增速、國IV 標(biāo)準(zhǔn)推行進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2014 年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)40%以上快速增長。
    國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，高壓共軌比例將明顯提升。公司旗下合資公司博世汽柴是國內(nèi)高壓共軌行業(yè)龍頭，市場份額接近80%，同時(shí)也是公司主要盈利來源。國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，以及考慮技術(shù)成熟度，預(yù)計(jì)高壓共軌+SCR（尾氣后處理器）將成為主流技術(shù)路線。高壓共軌裝配比例有望由目前約30%提升至50-70%，博世汽柴業(yè)績將持續(xù)高增長。
    國IV 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將為SCR 帶來約50 億元新增市場，公司明顯受益。國IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，預(yù)計(jì)SCR 將帶來約50 億元的新增市場，公司旗下威孚力達(dá)對(duì)該產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢，同時(shí)憑借與前裝高壓共軌的系統(tǒng)集成優(yōu)勢，有望獲得領(lǐng)先的市場份額。此前，投資人預(yù)期由于油品供應(yīng)等問題，國IV 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施可能從2015 年初開始。近期，考慮霧霾壓力加大，國IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)程有望加快，預(yù)計(jì)越來越多的城市將開始實(shí)施國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)程、實(shí)施效果低于預(yù)期；宏觀低迷導(dǎo)致重卡行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下行等。
    盈利預(yù)測及估值：維持公司2014/15 年盈利預(yù)測，新增2016 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2014/15/16 年EPS 分別為1.53/2.27/2.98 元（2013 年EPS 為1.09元）。當(dāng)前價(jià)24.53 元，分別對(duì)應(yīng)2014/15/16 年16/11/8 倍PE。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，考慮公司產(chǎn)品在國IV 實(shí)施階段的市場地位，以及公司未來業(yè)績的高速增長，我們認(rèn)為公司合理估值為2014 年23-25 倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36 元。