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    核心觀點(diǎn)：
    2013 年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
    萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布年報(bào)。2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.4 億元，同比增長(zhǎng)27.0%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)28.9 億元，同比增長(zhǎng)23.1%；每股收益1.34 元。此外，擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7 元（含稅）。
    經(jīng)營(yíng)分析
    2013 年，公司MDI 價(jià)格和銷量均有所增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升使得公司的營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)27.0%。2013 年9 月聚合MDI“旺季效應(yīng)”提前結(jié)束；四季度聚合MDI 和純MDI 價(jià)格都處在低位，投資者對(duì)萬(wàn)華化學(xué)的四季度業(yè)績(jī)預(yù)期有所下調(diào)。2013 年四季度，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)5.5 億元，環(huán)比下降30.6%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    2014 年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃
    2014 年，公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)銷售收入220 億元，主要經(jīng)營(yíng)計(jì)劃包括：全力保障煙臺(tái)工業(yè)園MDI 一體化項(xiàng)目三季度一次投料成功；石化項(xiàng)目四季度逐步投產(chǎn)；下大力氣建立和完善石化產(chǎn)品的銷售渠道和倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸管理體系；確保ADI、表面材料、SAP 和特種胺等項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)；加大產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)高附加值衍生產(chǎn)品的研發(fā)力度等。
    石化項(xiàng)目是14 年關(guān)注焦點(diǎn)
    2014-2015 年，由于公司MDI 產(chǎn)能擴(kuò)張， MDI 產(chǎn)銷量將進(jìn)一步提高。
    在MDI 產(chǎn)能擴(kuò)張鎖定未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的前提下，公司積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向和橫向拓展，力圖從單一MDI 生廠商向“萬(wàn)華化學(xué)”的聚氨酯王國(guó)轉(zhuǎn)。
    八角項(xiàng)目和珠海項(xiàng)目預(yù)計(jì)將分別從2014 年和2015 年起開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為1.64 元、2.10 元和2.57 元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率24.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)17.19 元的PE 分別為11 倍、8 倍和7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；安全生產(chǎn)事故。