>> 國金證券-江海股份(002484)三大產(chǎn)品群成型,業(yè)績高增長可期-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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作者： |
張帥 |
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收入穩(wěn)定增長，毛利率提升，業(yè)績高增長：電容行業(yè)自2012 年下半年開始回暖，并持續(xù)至2013 年。公司2013 年收入年增15%，重回正增長。公司2013 年的綜合毛利率提升至歷史最高的23.77%。毛利率提升的主要原因有三點：1、主要成本平均電費價格下降；2、高毛利的工業(yè)類產(chǎn)品收入占比的提升，工業(yè)類占比60%以上。3、主要原材料化成箔自供比例的提升。我們預(yù)計毛利率將穩(wěn)中略升，原因在于一方面公司部分產(chǎn)品有略降低價格應(yīng)對日本競品的需要，低毛利的消費類預(yù)計有恢復(fù)性的增長，會降低毛利率；另一方面上游拓展至腐蝕箔，供應(yīng)鏈內(nèi)化的效應(yīng)繼續(xù)釋放、高毛利的新產(chǎn)品投產(chǎn)可以降低成本提高毛利率。二者相抵我們預(yù)計毛利將穩(wěn)中略升。
產(chǎn)品布局合理擁有優(yōu)質(zhì)客戶，今后幾年30%成長可期：變頻技術(shù)乃大勢所趨，公司目前業(yè)績主力鋁電解電容仍將高增長；公司還布局了薄膜電容和超級電容等新產(chǎn)品，形成良好的產(chǎn)品梯隊。電動汽車的發(fā)展將使薄膜電容和超級電容的需求快速增長。薄膜電容預(yù)計今年對業(yè)績有正貢獻，超級電容預(yù)計今年試產(chǎn)明年貢獻利潤。擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品梯隊布局的同時公司積累了三星、西門子等眾多優(yōu)質(zhì)客戶，可為現(xiàn)有產(chǎn)品帶來穩(wěn)定需求，將來新產(chǎn)品也有望在這些客戶中導(dǎo)入。我們預(yù)計公司今后幾年30%左右的收入和利潤增長可期。
公司戰(zhàn)略思路清晰，世界前三的愿景有望實現(xiàn)：橫向——公司鋁電解電容、薄膜電容、超級電容三大產(chǎn)品群的構(gòu)想已經(jīng)基本成型，并嘗試涉足儲能領(lǐng)域（收購Volta 股權(quán)）?？v向——公司實施短產(chǎn)業(yè)鏈一體化，往上游延伸至化成箔領(lǐng)域，可以顯著降低成本提高盈利水平。
維持“增持”評級
暫不考慮并表范圍變化帶來的影響（托普公司規(guī)模小，影響不大），我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計2014-2016 年，公司凈利潤分別為1.78、2.34 和3.10 億元，同比分別增長37.68%、31.78%和32.44%，EPS 為0.855、1.127 和1.492 元（分紅轉(zhuǎn)增攤薄前）。目前股價對應(yīng)PE 為29.75、22.58和17.05 倍，維持“增持”評級。
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